事项：

公司发布22 年报和23 年一季报。22 年公司实现营收13.63 亿元（+21.88%），归母净利润1.67 亿元（+57.00%），扣非净利润1.46 亿元（+45.38%）。23Q1，公司实现营收3.62 亿元（+20.16%），归母净利润0.52 亿元（+34.92%），扣非净利润0.47 亿元（+36.35%）。

评论：

海外增长表现亮眼，国内销售渠道建设成果显著。分地域看，2022 年公司海外收入6.46 亿元（+27.76%）；国内收入7.08 亿元（+17.90%）。2022 年公司海外收入高速增长，其中北美市场收入+25.24%，欧洲市场收入+38.66%，亚洲、南美洲、大洋洲和非洲市场收入均实现较快增长。在国内市场，公司继续深化深度营销+学术推广结合模式，实现可视双腔支气管插管新进院55 家，镇痛泵新进院39 家，清石鞘新进院165 家，BIP 抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院286 家。公司先后与广州医药、国科恒丰形成战略合作，优化物流渠道管理，提高流通效率。

导尿产品高速放量，麻醉、泌尿外科、护理等产品稳步增长。分产品看，2022年公司麻醉产品收入4.09 亿元（+17.30%）， 导尿产品收入4.24 亿元（+46.07 %），泌尿外科产品收入1.96 亿元（+15.62 %），护理产品收入1.59亿元（+18.96%），呼吸产品收入0.64 亿元（+3.98%），血透产品收入0.81 亿元（+10.82%）。2022 年公司继续保持和巩固导尿管行业龙头地位，导尿产品实现高速放量。

加大研发投入，盈利能力有所提升。2022 年公司继续加强研发能力和研发资源的建设，研发费用率为6.02%（+1.1pct）。公司在2022 年有6 个新产品获得NMPA 注册证，2 个新产品获得FDA 批准。此外独家代理的“BIP 抗菌导尿管”的注册证延续获批。由于公司毛利率略有上升以及销售、管理、财务费用率均有所下降，2022 年公司归母净利润增速高于营收增速，净利率达到12.22%（+2.74pct），盈利能力进一步提高。

公司23 年Q1 维持高增长。公司23 年Q1 营收3.62 亿元（+20.16%），归母净利润0.52 亿元（+34.92%），在22 年Q1 高基数下维持高增长。利润增速高于营收增速是由于产品结构变化导致整体毛利率提升3.57pct。

投资建议：结合22 年年度业绩，我们预计公司23-25 年营收分别为17.5、22.3、28.1 亿元（23、24 年原预测值为18.6、24.1 亿元），同比增长28.3%、27.2%和26.2%，23-25 年归母净利润为2.2、3.0、4.0 亿元（23、24 年原预测值为2.1、2.8 亿元），同比增长32.3%、34.7%和34.9%，EPS 分别为0.75、1.01、1.37 元，对应PE 分别为26、19 和14 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值86 亿元，对应目标价29 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP 导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。