应流股份：铸造能力全球领先，瞄准海外一流客户

安徽应流集团1990 年进入铸造行业，装备水平、技术能力和产业规模行业领先。传统业务主要产品泵及阀门零件、机械装备构件，均属为客户专门定制的非标准零部件，主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械及其他高端装备行业。产品出口40 多个国家和地区，服务100 多家全球行业龙头客户，包括通用电气、西门子、卡特彼勒、斯伦贝谢等十余家世界500 强企业和艾默生等众多全国行业龙头，瞄准海外一流客户，2019 年前出口收入占比始终保持60%以上。此外，公司“价值链延伸”成果显著，两机+核电业务持续放量，多点开花。

“两机”业务之一：航空发动机，前瞻性布局逐渐开花结果，安徽低空经济的中流砥柱2024 年4 月8 日，安徽省发改委发布《安徽省加快培育发展低空经济实施方案（2024-2027 年）及若干措施》，提出到2027 年低空经济规模力争达到800 亿元，打造合肥、芜湖两个低空经济核心城市，基本形成双核联动、多点支撑、成片发展的低空经济发展格局。应流股份作为安徽省低空经济的中流砥柱有望乘风而起。应流航空在2016 年开始的前瞻性布局有望开花结果。公司产品矩阵多维：1）航空发动机零部件：机匣、叶片技术能力获国际企业认可，国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片助力国产替代加速。2）航空发动机整机：目前YLWZ-130/190 已经完成国产化开发并进行了小批量生产；YLWZ-300 首台已于2024 年一季度进行了交付；120KW 和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。3）直升机整机：已完成起飞重量270 公斤、1000 公斤无人直升机的开发，2024 年度重点完成起飞重量600 公斤无人机的研发和产品鉴定。

“两机”业务之二：燃气轮机，应流股份的高温合金叶片助力国产替代进程加速国内燃气轮机市场规模接近2000 亿元，主要被外资企业垄断。应流股份在燃气轮机零部件技术实力出众，有望助力国产替代进程加速。2023 年，公司燃气轮机业务多款型号零部件产品取得突破，新接订单金额超6 亿元，其中率先通过国家“两机专项”大F 级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，为300MW 级重型燃气轮机顺利下线提供了有力保障；公司还与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。

核电业务：审批提速，核电铸件+先进材料双轮驱动核电核准节奏加快，装机规模有望快速增长。2022 年和2023 年，国常会分别核准了10 台核电机组。2023 年我国核电基本建设投资额5031 亿元，同比增长47.67%。应流股份2008 年获得民用核安全设备制造许可证，多个产品替代了进口，产品覆盖核电站常规岛零部件、核岛零部件、核岛核一级核心部件，打破了国外企业对主泵泵壳的长期垄断。此外，公司成功完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破，部分关键指标超过欧美，刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力，核电零部件+材料双轮驱动未来成长。

盈利预测与估值模型：

预计应流股份2024-2026 年分别实现归母净利润4.20、5.24、6.65 亿元，PE 分别为23.48、18.83、14.84 倍。应流股份传统业务稳定贡献利润，两机+核电打造全新成长曲线，低空经济赛道有望乘风而起，我们给予应流股份2024 年30 倍PE，对应24 年目标市值126.1 亿元，目标价18.57 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：主要原材料价格波动；汇率变动；行业及市场风险、偿债风险、测算具有主观性