公司披露2023 年年报与2024 年一季报，2023 年实现营业收入24.12 亿元，同比+9.75%，实现归母净利润3.03 亿元，同比-24.50%，实现扣非后归母净利润2.80 亿元，同比+22.89%。2024 年一季度公司实现营业收入6.62 亿元，同比+9.07%；实现归母净利润0.91 亿元，同比+11.12%；实现扣非后归母净利润0.90 亿元，同比+29.05%。公司核心利润保持稳健增长，随着公司“两机”、核能核电、低空经济等业务持续放量，业绩有望保持高增，维持“强烈推荐”投资评级。
公司2023 年受非经常性科目影响归母净利润下滑，但核心利润保持稳健增长。公司2023 年实现营业收入24.12 亿元，同比+9.75%，实现归母净利润3.03 亿元，同比-24.50%，实现扣非后归母净利润2.80 亿元，同比+22.89%。
核心利润保持稳健增长，归母净利润下降主要系资产处置损益与政府补助变化所致。盈利能力方面，2023 年毛利率36.17%，同比-0.55pct；净利率11.54%，同比-5.94pct；扣非后净利率11.61%，同比+1.24pct。
分业务看，“两机”业务保持快速增长。2023 年，高端装备零部件实现收入11.71 亿元，同比+1.10%，毛利率30.76%，同比+0.10pct；核能新材料零部件实现收入3.80 亿元，同比+16.66%，毛利率40.10%，同比-0.08pct；航空航天新材料及零部件实现收入7.88 亿元，同比+25.82%，毛利率41.91%，同比-3.70pct。
费用优化稳步推进。公司2023 年期间费用率25.95%，同比-0.74pct。其中销售费用率1.39%，同比-0.23pct；管理费用率7.97%，同比-0.42pct；财务费用率4.43%，同比-0.65pct，主要受益于负债结构的优化与利率的下降；研发费用率12.16%，同比+0.56pct。
2024Q1 维持核心利润的较快增长。公司2024Q1 实现收入6.62 亿元，同比+9.07%；实现归母净利润0.91 亿元，同比+11.12%；实现扣非后归母净利润0.90 亿元，同比+29.05%。
“两机”业务持续放量，核能核电持续突破。燃机领域，公司多款型号取得重点突破，新接订单金额超6 亿元，其中率先通过国家“两机专项”大F 级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，为300MW 级重型燃气轮机顺利下线提供了有力保障；公司还与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。航发领域，公司为G 公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过50%，订单滚动至2026 年；为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片，同时开发其他型号的叶片并实现首套交付；公司还为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等。核电领域，国常会2023 年再次核准10 台核电机组，公司在手订单充足。核材料领域，公司成功完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破，通过由院士领衔的国家级行业鉴定，部分关键指标超过欧美。刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力，贡献新的增量。
公司还积极拓展核能材料应用领域，为核聚变堆配套，成功开发三种关键核心部件和极端环境功能材料高硼钢、钨硼钢，并在2024 年一季度成立了合资公司，开始逐步实现产业化。
低空经济取得新进展。公司在2016 年收购德国SBM 公司，完成两款涡轴发 动机技术引进，并成立应流航空，由“两机”热端零部件领域延伸到航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。截至2023 年底，应流航空已建成8 栋高标准厂房、研发中心和配套设施建设；建成发动机试车中心，4 个试车台已投入使用； 建成发动机装配线、无人机装配线。应流航空深入研发100KW-300KW 级涡轴发动机和400KW 以下混合动力包，同时兼顾大马力涡轴发动机预研。目前YLWZ-130/190 已经完成国产化开发并进行了小批量生产；YLWZ-300 首台已于2024 年一季度进行了交付；120KW 和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。公司已经完成起飞重量270 公斤、1000 公斤无人直升机的开发，2024 年度重点完成起飞重量600 公斤无人机的研发和产品鉴定。
维持“强烈推荐”投资评级。应流股份是“两机”、核能核电、低空经济核心供应商。我们认为，未来三年，公司将会在航发领域受益于低成本优势+国产大飞机和国产发动机替代，在燃气轮机领域受益于海外需求+国产重型燃气轮机的突破；在核能核电领域受在建核电站数量的增加+核材料放量；在低空经济领域受益于核心零部件+飞机整机+机场运营需求的增长，业绩有望实现稳定高增。考虑到补贴政策的退坡，以及军品交付的影响，我们下调公司2024/2025/2026 年营收增速分别为23%/21%/12%，归母净利润增速分别为43%/29%/14%，对应PE 为23.6/18.4/16.1 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：航空发动机市场恢复不及预期、重型燃气轮机国产化进度不及预期、核电批复与建设进展不及预期、低空经济发展不及预期。
