事件：2023 年12 月22 日，中国国航发布公告宣布向特定对象发行A 股股票拟募集资金金额总额不超过60 亿元，发行对象为公司控股股东中航集团，发行价格为7.02 元/股，发行数量不超过854700854 股，不超过发行前公司总股本30%。本次向特定对象发行H 股股票拟募集资金总额不超过港币20 亿元，发行对象为中航有限，发行价格为5.09 港元/股，发行股票数量不超过392927308 股。募集资金中42 亿元用于引进17 架飞机，机型包括6 架C919及11 架ARJ21，预计于2024~2025 年交付。按照生产商中国商飞提供的目录单价计算，上述17 架飞机的投资总额共计10.66 亿美元，约折合人民币75.71亿元。根据商飞的2024 目录单价，C919 飞机目录单价为1.08 亿美元，ARJ21单价为0.38 亿美元。

国产飞机累计订单已达万亿，下游价值量受益C919 单价上扬。2022 年5 月东航发布的募集资金公告中曾提到C919 和ARJ21 的目录价格，分别为0.99 亿美元/架及0.38 亿美元/架，根据本次国航公告，ARJ21 单价维持不变，C919 大飞机单价有所上涨，下游终端市场获得进一步扩大，整体产业链或将从中获益。根据2023 年9 月10 日中国商飞董事长贺东风披露订单以及后续文莱、东航以及此次国航订单，当前C919 订单数量已达1182 架，按照1.08 亿美元/架的目录价格以及1 美元兑换7.14 元人民币的汇率计算，C919 订单价值已达8358.94 亿元；而ARJ21 累计订单已达801 架，按照0.38 亿美元/架的单价及相同汇率计算，ARJ21 累计订单价值已达2173.27 亿元，两种机型订单价值合计达10532.21 亿元。

商飞藏航战略合作“高原型”，新方向机型国产化率有望提高。12 月17 日，西藏航空与中国商飞公司在上海签署战略合作框架协议，就共同研制国产大飞机高原机型开展全方位战略合作。西藏航空是国内首家高高原航空公司，在高高原运营方面积累了丰富经验。此前据中国网报道称，C919 国产化率达到近60%，后续国产化率有望进一步推进。此前C919 海外订单主要来自文莱，ARJ21 获得印尼青睐，此次高原机型的研究方向拓展是对C919 的全新考验。我们认为，C919 全新高原型的后续研制推进，或将进一步推进更高程度的国产化率，我国大飞机产业链或将持续受益于国产化率上升。

投资建议：建议关注大飞机放量及国产化率提升受益的相关产业链：原材料、零部件、子系统、主机厂。

① 原材料：西部超导、宝钛股份（钛合金）；中航高科、光威复材（复合材料）；钢研高纳、抚顺特钢（高温合金）。

② 零部件：应流股份、钢研高纳（精密铸造）、中航重机（精密锻造）。

③ 子系统：航发动力（航空发动机）、中航机载（航电/机电系统）。

④ 主机厂：中航西飞、中航沈飞、洪都航空（机身结构）。

风险提示：C919 产能扩张不及预期；C919 市场开拓不及预期；零部件国产化不及预期。