3Q23 业绩小幅低于我们预期

公司公布1-3Q23 业绩：收入18.07 亿元，同比+9%，归母净利润2.44 亿元，同比+7%；3Q23 收入6.23 亿元，同比+12%，归母净利润0.82 亿元，同比+1.3%，低于我们预期，主要由于特种应用需求延后。

毛利率、净利率小幅下降。1-3Q23/3Q23 公司综合毛利率同比减少1.1/1.1ppt 至36.9%/37.6%，我们预计主要由于特种应用降价所致。3Q23期间费用率同比增加，其中管理、研发费用率同比增加0.7/1.7ppt，主要由于新型号研发增加，财务费用率同比减少0.5ppt。由于毛利率减少，3Q23净利率同比减少1.4ppt 至13.2%。

现金流保持稳健。1-3Q23 公司经营活动现金净流入2.15 亿元，同比多流入0.76 亿元，3Q23 净流入0.66 亿元，去年同期为净流出0.44 亿元。

发展趋势

两机业务保持稳健增长，盈利整体处于改善趋势。2018 年以来，伴随两机业务放量，规模效应优化，公司净利率由不足5%提升至今年超过13%。前两年公司两机业务增量主要由国内特种应用贡献，而近两年增长点逐渐切换至海外民航和国内外燃机。公司在GE 发动机机匣方面份额保持提升，我们预计今年收入有望实现翻倍增长，后续份额有望继续提升至近一半。

国内燃机国产替代趋势演绎，公司技术保持领先。近两年国内燃气轮机国产替代提上日程，零部件国产化的需求较为刚性。公司过去长期给贝克休斯、ABB、西门子、安萨瓦多等海外龙头供货，技术积累丰富，在国内燃机相关型号配套较多。我们预计燃机国产化率上升带动公司两机业务继续增长。

盈利预测与估值

考虑毛利率下降和政府补助受限，我们下调2023/2024 年盈利预测12%/12%至3.3/4.1 亿元。当前股价对应2023/2024 年28.8x/23.1x P/E。

考虑盈利下调，我们下调目标价7%至17.27 元，对应2023/2024 年36x/29x P/E，有25%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

特种应用需求和价格波动；燃机国产替代慢于预期；新产品研发不及预期。