事项：

公司发布2024 年中报，上半年营收21.5 亿元、同比-9%，归母净利2.65 亿元、同比-33%，扣非归母净利2.38 亿元、同比-36%。

评论：

营收同环比下滑，业绩受规模、折摊影响。2Q24 公司实现营收10.1 亿元、同环比-15%/-11%；实现归母净利1.08 亿元、同环比-46%/-32%，净利率10.6%、同环比-6.2PP/-3.1PP，扣非归母净利0.96 亿元、同环比-49%/-32%，具体地：

1) 毛利率：21.6%、同环比-2.6PP/-2.2PP，其中1H24 折摊比例10.0%、同比+3.2PP、较2023 年全年+2.5PP，固定资产较1H23 增加8 亿元，在新产能投放下折摊压力加大进而影响毛利率；

2) 费用率：三费率11.2%、同环比+7.8PP/+2.5PP，其中财务费率1.4%、同环比+4.6PP/+2.0PP，利息费用/营收2.0%、同环比+0.8PP/+0.8PP，销售费率1.5%、同环比+0.9PP/+0.7PP，管理费率3.4%、同环比+0.9PP/持平，主要与营收规模下滑有关；

3) 减值损失：信用减值为盈利0.12 亿元、同环比+0.26 亿元/+0.11 亿元，主要为应收账款减少对应坏账计提减少；资产减值损失0.14 亿元、同环比-0.08 亿元/-0.10 亿元，受存货跌价准备增加影响。

墨西哥基地建设加速，新客户新定点获取可期。公司3M23 公告，拟通过分别成立子公司、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地，预计累计总投资额不超过2.76 亿美元，对应约19 亿元。1H24 公司墨西哥厂房建设在建工程增加余额约0.56 亿元，建设加速，投产后海外基地有望为战略客户提供本地化供货等一站式服务，进一步拓展海外市场及国际客户。

28 亿可转债支撑中长期发展。公司3Q 成功发行28 亿元可转债，投入湖州新能源汽车动力总成项目以及宁波两个轻量化零部件项目，三大新产能投资总额预计约24 亿元，投产后预计将新增30 亿元以上产能。公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺量产能力和集成化能力的企业，新产能+多工艺有望支撑公司中长期发展。

旭升与全球铝压铸龙头具有相似的发展路径：1）产品单品价值量大。新能源三电系统等产品单件价值量多在1000 元以上，相较铝压铸小件更容易帮助企业实现规模扩增；2）产品特征、客户结构类似。燃油车、新能源车动力总成产品都要求与下游整车厂共同开发，偏定制化，建立稳定关系后，相关供应商有望与客户共同成长；3）先发优势、海外扩张。传统铝压铸海外龙头多随欧美、日系等主机厂同步进行海外产能扩张供应动力总成的产品，公司已规划墨西哥生产基地建设，就近匹配核心客户新能源三电等产品，有望在稳固原有客户配套份额的基础上进一步拓展海外新势力、传统主机厂。

投资建议：公司业绩短期受到新产能与订单释放错位影响，但未来公司的成长除了依靠北美新能源外，预计还会有国内外客户的压铸件、挤压件等新项目以及非汽车类储能业务贡献增长量。根据2024 年中报，我们将公司2024-2025年归母净利预期由9.5 亿、11.3 亿元调整为5.8 亿、7.0 亿元，并引入2026 年归母净利预期9.0 亿元，同比-19%、+21%、+29%，对应PE 15 倍、12 倍、9倍。综合历史估值、可比公司估值、公司未来业绩增长情况，我们给予公司2024年目标PE 20 倍，对应目标价12.3 元。维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，大客户销量低于预期，原材料涨价超预期，户储等业务放量不及预期。