事件：3 月4 日，海南华铁发布公告，公司全资子公司华铁大黄蜂与杭州X 公司签订《算力服务协议》，为X 公司提供算力服务，算力服务期为5年，预计合同总金额为36.9 亿元（含税）。

算力租赁订单再下一城，累计在手订单达62 亿，第二增长曲线加速发展。截止24 年10 月末，公司已签约算力服务订单24.75 亿、已合计交付智算设备超6 亿，为合作方提供3-5 年长期算力服务；本次合同中华铁大黄蜂将为X 公司提供5 年算力服务、合同金额达36.9 亿元。当前公司累计在手订单达61.65 亿元，公司算力服务合同按月收取租金，考虑到未交付订单完成算力设备采购/智算中心机房部署尚需一定时间，预计25 年下半年开始订单交付加速，为25 年营收增长提供支撑。

公司深耕杭州&海南地区，互联网头部客户资源丰富，看好后续算力租赁订单进一步落地。近期DeepSeek 低成本+高性能的开源模式推动AI 应用发展迅速，叠加25 年互联网头部企业在算力领域资本开支有望超预期，算力租赁行业需求高增。公司一方面总部位于杭州，此前与杭州地区互联网大厂深度合作，有望优先获得算力业务资源；另一方面公司背靠海南国资，2 月与海南算力签署战略合作协议，有望依托海南自贸港的政策优势、推动算力业务加速落地。

海南国资赋能效果逐步显现，获AA+主体信用评级，关注公司融资成本边际下降趋势。海南国资入主以来公司信用评级提升至 AA+、并向公司提供5 亿元资金支持，公司资金压力缓解；近期公司非公开发行公司债券、发行规模不超过10 亿元，发行后公司负债结构有望进一步优化。目前华铁应急融资成本约为5%-5.5%（测算23 年华铁应急有息负债平均融资利率为5.20%），参照20 年9 月宏信建发获得AA+主体信用评级以来融资成本稳步下降，宏信建发23 年融资利率为4.17%，截止9M24 末华铁应急有息负债规模为119 亿，融资成本降低有望缓解资金压力、带动利润提升。

投资分析意见：公司以高空作业平台主业规模、网点优势明显，且公司以算力租赁为代表多品类战略持续推进，有望打造第二增长曲线，维持“强烈推荐”评级。预计24-26E 华铁应急归母净利润6.1 亿元、8.4 亿元、10.9 亿元，同比-24%、+38%、+29%，当前收盘价对应24-26E 动态PE 为31.2x、22.7x、17.5x。

风险提示：高空作业平台出租率不及预期；现金流管理风险；算力租赁业务进展不及预期。