核心观点：

建筑行业：短期承压，分化持续，国际工程亮眼。24H1 建筑行业上市公司实现营收4.2 万亿元，同比-3.1%；实现归母净利983 亿元，同比-9.5%。24Q2，实现营收2.2 万亿元，同比-7.1%；实现归母净利479亿元，同比-15.8%。24H1 年经营性现金流净流出增加，主要受基建市政、房屋建设板块拖累，财政维持适度加力提效、保持宽松背景下，建筑企业业绩具备反转潜力。24H1 应收应付同比、占比均增长，杠杆率总体保持稳定。

建筑行业板块巡礼：国际工程板块表现亮眼，房屋建设板块稳健。24H1各板块业绩与盈利能力延续分化特点，国际工程板块24H1 业绩高基数下保持增长，同比+5.9%，毛利率同比+1.40pct，经营性现金流净流出收窄；房屋建设板块24H1 业绩稳健，同比-0.9%，权重股中国建筑实现归母净利294.5 亿元，同比+1.6%。同期基建市政工程、钢结构、其他专业工程业绩显著承压， 归母净利润分别同比下滑10.8%/26.6%/22.2%，园林工程、装修装饰板块业绩亏损。

央国企分类聚焦：央企表现强于行业，聚焦出海、设备更新新动能。

①八大建筑央企：24H1，营收3.4 万亿元，同比-2.2%。归母净利润831 亿元，同比-7.5%。经营表现总体好过全建筑板块，“一利五率”指标均有承压。2023 年八大建筑央企股息率较高，其中5 家股息率超3%。②二级建筑央企：24H1，营收1192 亿元，同比+1.3%。归母净利润41.7 亿元，同比+41.0%。多家二级建筑央企海外营收、新签高增；商业模式看，正经历从单次工程服务，到服务工业客户全生命周期的业务转型。③地方建筑国企： 24H1，营收4622 亿元，同比-11.3%。

归母净利润96.5 亿元，同比-27.8%。业绩表现弱于全建筑板块。需重视长三角一体化发展、西部大开发、粤港澳大湾区建设背景下地方国企成长机会。

投资建议：主线1-国企改革：国企改革深化，布局稳健红利型央国企，推荐中国建筑、中国交建、中国交通建设（H）、中国建筑国际（H）、隧道股份、安徽建工。主线2-电力改革：低碳政策加码，电力改革。

看好工程服务需求景气度回暖，推荐华电重工、中国电建，关注中国核建。主线3-矿业工程服务：全球矿石资源价格景气度抬升阶段叠加国内矿山外包工程安全管理法规趋严，建议充分重视可提供一体化矿业工程服务头部公司：易普力。主线4-建筑出海：对外投资增长叠加全球制造业复苏趋势下，建筑央企有望受益出海战略，推荐中材国际、中钢国际、北方国际。

风险提示：公司订单不及预期；项目推进放缓；基建投资不及预期。