核心观点：

“勘设建采闭”多环节，服务有色/黑色/煤炭/化工/建材等矿产资源方。矿业工程服务包括矿产勘查、工程设计、施工建设、采矿运营、闭矿多环节，市场参与者包括大型建筑央国企子公司或事业部、矿企参控股公司、传统矿建矿服民企和民爆产品制造叠加工程服务一体化企业。矿产勘查为矿产资源开发首要步骤，21-23 年全国矿产勘查投资额连续3 年正增长、CAGR+12.54%，呈现“百城千队”格局；矿山设计平均取费费率占工程总价值比重约2.8%，价值量占比小、盈利能力强；矿山工程建设平均合同金额4.23 亿元，地下、地上矿建平均单年度订单金额0.74、3.33 亿元，业务周期与采矿业固定投资密切相关；采矿运营服务满足客户对矿山资源持续采剥需求，地下采矿项目平均单价118.65 元/吨，其中海外、国内采矿项目平均单价173.75、87.16 元/吨，地上采矿项目平均单价9.20 元/吨，当前行业收入增速中枢稳步抬升；矿山修复（闭矿）指恢复矿业废弃地生态环境，实现土地资源可持续利用。目前，矿山开发一体化趋势加速，民爆制造及矿业工程上下游纵向整合协同显著增多，地下、地上矿山开发一体化项目平均单年订单金额5.96、3.41 亿元，平均工期4.0、14.8 年。

政策驱动叠加矿产采掘深部化，矿服外包渗透率逐步提升。随矿产开发深部化/大型化/机械化、矿企风控需求提升、遏制违法分包转包政策趋严，以及政策促进民爆产能集中度提升，矿服外包比例和合同价值量将进一步扩大，2018-2023 年，中煤能源单吨采矿外包成本占销售成本比重由2.7%升至11.1%，2023 年，中国有色采矿外包成本占开采总成本比重回升至60%以上。多环节整合、提供整体外包服务的矿服一体化企业将成为主流。

受益资源开发持续高景气度，矿服工程行业有望长坡厚雪。有色：2024 年初至今，金属资源价格步入上升通道，考虑矿山建设周期，矿企高速资本开支进程或将维持3 年以上。黑色金属：“基石计划”成效显著，24 年5 月国内铁矿石累计产量同比增长13.4%；煤炭：国内外需求旺盛叠加政策驱动，24H1 煤炭采选业固投同比增长16.6%。建材：石灰石、砂石骨料产量合计近200 亿吨，万亿国债逆周期调节为需求端提供坚实支撑。

空间测算：2024 年，国内非煤矿矿服（矿山建设+采矿服务）市场空间约为2864 亿元，其中地下采矿、露天采矿对应矿服市场空间分别为845、2019 亿元，全球矿服市场空间超万亿。

投资建议：全球矿石资源价格景气度抬升叠加国内矿山外包工程安全管理法规趋严，建议充分重视管理经验充足、技术能力领先、客户资源丰富、可提供一体化矿山开发服务头部公司。推荐从事矿业服务建筑类央国企-中材国际、北方国际，关注中铝国际；关注民爆拓展中游工程服务企业-广东宏大、易普力；关注矿建矿服民企-金诚信。

风险提示：行业景气周期和宏观经济波动风险、应收账款回款风险、工程质量风险。