2024 年上半年建筑装饰板块表现弱于上证指数，国际工程、基建市政子板块领涨。截至6 月28 日，2024 年上证指数累计总跌幅0.25%，SW 建筑装饰行业累计总跌幅8.16%。其中：基建市政子板块年内累计涨幅5.55%，国际工程涨幅8.05%。2024 年下半年看，主要关注国企改革、电力改革、回归需求三大投资主线。

主线一：国企改革。改革深化关键年，拥抱绩优央国企。6 月25 日《国务院关于2023 年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》（简称《报告》”）指出完善中国特色现代企业制度，深入实施国有企业改革深化提升行动，推动国企做强做优主业，提高核心竞争力。中长期看，通过改革深化提升行动方案，推动战略并购、深化细化考核，有望实现经营能力提升。我们从经营指标、股权激励、股东回报、专精特新、ESG 等方面考量，通过赋分对于建筑央企进行评价，中国建筑、中钢国际、中材国际、中国中铁和中国交建总分列央企前5。

主线二：电力改革。电改以消纳为重，建设运营共受益。消纳工作仍为我国电力发展重点。近期政策明确新能源利用率目标，细化新能源开发布局，加强与电网端开发协同；加快核电、水电等支撑性调节性能源建设，推动灵活性改造。①重视支撑性能源、电网、储能工程企业：②利用率目标优化，绿电项目盈利有望边际向好，重视绿电运营企业。

主线三：财税改革，回归需求。增存并重深扎根，建筑出海新市场。

《报告》指出谋划新一轮财税体制改革，完善中央与地方财政事权和支出责任划分，加大均衡性转移支付力度，健全转移支付定期评估和动态调整、退出机制。国内看，人口老龄化叠加各地推进“化债”工作背景下，地方财政空间缩小，财税改革呼之欲出，投资有望逐步回归有效需求。基建方面：重视水利应急、城市更新、低空经济3 大方向；工业方面：重视设备更新、洁净室、采矿服务3 大方向。海外看，钢铁、水泥等产业发展需求持续释放，建筑企业加速出海。

投资建议：主线一：推荐中国中铁、中国建筑、中国交建、中国铁建；关注隧道股份、浙江交科。主线二：关注华电重工、中国核建、中国电建；主线三：水利应急：安徽建工；城市更新：中国建筑国际；低空经济：中交设计、华设集团、设计总院、深城交。设备更新：中钢国际、中材国际、中铝国际、中粮科工、中国中冶、中国化学；洁净室工程：

圣晖集成、柏诚股份；采矿服务：中材国际、易普力、中铝国际、金诚信。建筑出海：推荐中材国际、北方国际、中国化学、中钢国际；关注中铝国际。

风险提示：行业景气度下降；应收账款回款风险；海外业务不及预期。