投资要点

行业回顾与展望：供给侧新常态，周期触底反弹。2016 年第一季度，行业上市公司营业收入、利润总额同比-2.03%和+12.11%。供给侧改革稳步推进、国内宏观经济显现积极信号，受此影响，主要大宗化工品PVC（+10.70%）、PTA（+16.27%）、苯胺（+26.52%）、MDI（+14.09%）、纯碱（+7.72%）年初以来均录得较大涨幅，扭转2011 年以来的持续下跌走势。产业链中上游的周期类子板块有望迎来周期性反弹。

政策加速产业升级，投资中上游新常态下的预期差。继续维持基础化工进入新常态投资的核心观点，基于政策新常态，我们对产业链中上游的展望从悲观转向乐观。在产业链下游成长行业新常态已经被市场充分预期的情况下，我们认为产业链上游以政策改革推进为主线的新常态投资机会，有望成为2016 年下半年的高弹性投资品种，获得预期差和基本面改善带来的双重收益。建议投资者遵循供给侧改革和国企改革两大变革主线，寻找产业链中上游确定性反转机会，同时继续长期布局稳步增长的下游成长转型主线。

变革主线一：供给侧改革走向落地。供给侧结构性改革将贯穿未来数年，并从短期的主题性投资逐步过渡到长期的基本面投资。我们认为，化工行业将成为供给侧结构性改革的重要投资板块，并将持续贯穿政策推进与落地的整个过程。同时不同于钢铁、有色、煤炭等以相对疲弱的基础设施为需求引导，部分基础化工子行业的下游需求增长相对稳定，在供给侧结构性改革过程中料将率先迎来行业基本面反转。建议从产值规模与开工率、国企占比、环保因素与需求增速三个维度筛选，重点关注PVC、聚酯、粘胶、钛白粉等行业龙头。

变革主线二：国企改革带来体制内外资产价值重估。国有企业在化工行业中占据绝对的龙头地位，占总市值42%。2016 年以来，投资者对国企改革的预期降至冰点，然而国企改革的政策与试点进程并没有因为市场的波动而暂缓，改革脉络清晰：2014 年政策颁布年，2015 年先行先试，2016 年全面开展。我们认为机制改革带来体制内优质资产价值重估的逻辑未变，建议从两大维度分析：具备核心技术和产品的国企在改革过程中实现的基本面改善预期，和垄断性行业放开带来的体制外资产价值重估，重点关注具有研究实力的核心资产改制和盐业改革。

成长转型主线：长期布局，优选龙头。依然对基础化工产业链下游部分细分制造领域和生产服务领域的龙头积极看好，在新的产业周期与金融周期下半场的大背景下，以新农资、电子化学品和生产服务为代表的新兴成长龙头有望继续稳步增长。

风险因素：政策不达预期风险；产能快速扩张风险；大宗商品价格波动风险。

行业投资策略与公司推荐：维持行业“中性”评级，建议紧抓以政策改革推进为主线的新常态投资机会，投资供给侧改革和国企改革主题，同时继续长期布局稳步增长的下游成长性公司。我们重点推荐预期受益于供给侧改革政策且基本面有改善的PVC 龙头鸿达兴业、新疆天业，粘胶纯碱龙头三友化工，建议关注市值小弹性大的钛白粉企业佰利联、金浦钛业、安纳达；重点推荐预期受益于国企改革的扬农化工、风神股份，受益于盐业改革的新都化工、井神股份，关注双钱股份、云南盐化；继续重点推荐新农资龙头金正大、新洋丰、史丹利、司尔特，受益于半导体国产化的电子化学品龙头上海新阳，以及通过母公司资产注入转型成功的传化股份。