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斯达半导(603290):3Q24业绩环比较好改善

华泰证券股份有限公司 10-31 00:00

斯达半导3Q24 实现收入8.8 亿元(qoq+21.0%/ yoy-5.3%),归母净利润1.5 亿元(qoq+32.5%/yoy-34.9%)。公司业绩较Q2 有大幅环比改善,主要系(1)新能源领域需求回暖:上半年光伏产品库存逐步消化,新增模块订单贡献收入增长;国内新能源车迎来Q3 旺季;(2)汽车领域价格降幅收窄,同时产品结构如大功率模块等出货,带来较好改善,毛利率3Q24 实现32.0%(环比+0.78pp)。我们看好公司在IGBT 领域的领先技术和出货量优势,伴随明年光伏、工控等终端需求有望复苏,以及随着新品不断拓展,带来收入和利润改善。维持买入评级。

3Q24 回顾:Q3 收入环比改善;库存周转天数下降斯达半导3Q24 收入8.82 亿元(环比+21.0%),改善主要来自下游汽车和光伏领域的需求增长,其中汽车市场迎来9 月热销,同时光伏领域库存逐步消化,光伏模块新增订单开始贡献收入增长。毛利率方面,受益于汽车领域的价格降幅环比有所收窄,以及大功率模块产品放量,公司3Q24 实现毛利率32.0%,环比+0.78pp。库存周转天数213 天,系今年以来首次下降。此外,公司累计在建工程达到33.6 亿元,关注后续折旧情况。

4Q24&1H25 展望:国内新能源车行业需求旺盛,光伏、工控领域有望回暖

展望4Q24&1H25,我们认为:1)国内新能源汽车领域需求持续放量:部分燃油车陆续退出价格竞争后,新能源汽车价格战有望开始趋缓,4Q24 新能源汽车热销有望拉动公司IGBT 模块加大出货,25 年加大公司自研芯片SiC 模块上车步伐;2)光伏、工控领域有望复苏、家电等领域带来新的增长:Q4 随着宏观经济的进一步复苏,工控领域收入有望环比增长;光伏终端去库存接近尾声带来新订单的贡献;公司在商用空调等新领域也开始与头部客户开展合作,有望逐步贡献新的增量。

维持“买入”评级,目标价108.45 元

考虑到今年以来新能源板块方面,光伏去库存进展较慢以及海外新能源车需求的疲软, 我们下调24/25/26E 收入至34.9/44.9/55.2 亿元( 前值38.1/48.7/59.7 亿元);我们认为后续SiC 产能逐步爬坡和光伏、工控等领域需求逐步恢复有望抵充部分降价和折旧影响,我们维持24/25/26E 毛利率预期32/32.5/33%。最后给予24/25/26E 归母净利润预期6.3/8.1/10.4 亿元(前值6.8/8.8/11.2 亿元)。给予25 年32X PE(可比公司均值,考虑到行业端供给扩产带来的竞争压力、公司折旧加大等因素取消估值溢价),目标价108.45 元(前值90.94 元),维持买入评级。

风险提示: SiC 产线不及预期,新能源汽车销量不及预期,IGBT 竞争加剧。

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