事件概述:公司发布2024 年半年报。
【24H1】公司实现营收15.33 亿元,同比-9.17%;归母净利2.75 亿元,同比-36.10%;扣非归母净利2.68 亿元,同比-34.70%;毛利率31.52%,同比-4.66pcts;净利率17.94%,同比-7.54pcts。
【24Q2】公司实现营收7.28 亿元,同比-19.78%,环比-9.50%;归母净利1.12 亿元,同比-49.88%,环比-31.03%;扣非归母净利1.06 亿元,同比-49.87%,环比-34.55%;毛利率31.22%,同比-4.75pcts,环比-0.56pcts;净利率15.38pcts;同比9.28pcts,环比-4.86pcts。
降价&光伏行业去库存影响营收表现,扩产&研发投入使盈利承压24H1 行业竞争加剧,部分产品价格降幅较大,影响公司营收与毛利表现,细分行业来看:
1)工业控制和电源行业:营收6.06 亿元,同增0.38%;2)新能源行业:营收7.94 亿元,同降19.99%,其中新能源汽车行业仍保持快速增长,同增33.25%,但单管需求受去库存影响,与去年同期相比营收减少了1.79 亿元;3)变频白色家电及其他行业:营收1.32 亿元,同增44.14%。
公司24H1 归母净利与扣非净利同比下滑,主要系:1)公司募投项目SiC 芯片研发和产业化项目、高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目已经基本完成前期投入,目前处于产能爬坡阶段,资产折旧等固定生产成本相对较高;2)公司继续加大研发投入,24H1 研发费用增加到1.51 亿元,同增33.86%;研发费用率达9.85%,同增3.16pcts。
光伏&新能源车行业边际好转,整体IGBT 行业触底有望1)光伏行业已开启产能出清进程,当前行业价格及盈利已处于底部。硅料龙头通威股份收购润阳股份,拉开光伏整合序幕。
2)新能源车行业仍在较快增长:据乘联会秘书长崔东树,8 月国内新能源车零售渗透率54%。随着报废更新政策发力以及以旧换新政策陆续出台,整体车市热度有所回升,下半年整体有望延续走强态势。
在下游新能源下半年及2025 年有望边际好转的情况下,IGBT 行业整体亦有望触底。乐观看待24H2 及25 年斯达半导新能源业务的边际改善。
SiC 业务快速成长,产能持续落地
1)碳化硅市场快速发展:根据IHS 数据,受新能源汽车行业庞大的需求驱动,以及光伏风电和充电桩等领域对于效率和功耗要求提升的影响,预计到2027 年碳化硅功率器件的市场规模将超过100 亿美元,2018-2027 年的复合增速接近40%。
2)产能逐步爬坡:公司募投项目SiC 芯片研发和产业化项目、高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目已经基本完成前期投入,目前处于产能爬坡阶段,完成后将形成年产6 万片6英寸车规级SiC MOSFET 芯片以及30 万片6 英寸3300V 以上高压特色功率芯片的产能。
3)业务快速成长,持续放量:24H1 公司自主的车规级SiC MOSFET 芯片(通过代工生产和自建6 英寸SiC 芯片生产线生产)持续批量装车,预计下半年将快速放量。
新能源汽车&发电等领域新品突破有望贡献营收
1)新能源汽车行业:公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的750V 的车规级IGBT 模块在23 年开始大批装车的基础上持续放量配套更多的整车品牌;公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的1200V 车规级IGBT 模块开始批量装车,同时新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。
2)新能源发电及储能行业:公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的IGBT 模块在最新一代的 320KW 组串式光伏逆变器开始大批量应用,预计下半年市场份额会迅速增加;公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的面向工商业光伏的IGBT 模块研发成功并通过客户验证,预计下半年开始批量使用;公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的IGBT 分立器件在户用式光储与工商业光储市场测试通过并小批量,预计下半年将快速放量。
投资建议:
鉴于行业竞争加剧,公司加大研发投入突破新品等因素影响,我们更新对公司2024-26年盈利预测为7.0/8.6/11.5 亿元(原预测为10.2/12.8/15.3 亿元),对应PE 为24/20/15倍。鉴于公司在新能源领域的领先地位,公司有望充分受益于前期车型定点带来的收入增长。维持“买入”评级。
风险提示:
行业景气不及预期,研发进展不及预期,产能爬坡不及预期,研报使用信息数据更新不及时的风险。