事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，公司2023 年实现营业收入36.63 亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11 亿元，同比增长11.36%；实现扣非净利润8.86 亿元，同比增长16.25%。2024 年Q1 公司实现营业收入8.05 亿元，同比增长3.17%，环比下降22.89%；实现归母净利润1.63亿元，同比下降21.14%，环比下降35.32%；实现扣非净利润1.62 亿元，同比下降18.59%，环比下降36.72%。

23 年业绩稳健增长，24年Q1 整体业绩下滑：2023 年公司业绩实现稳增长，主要原因系：公司市场份额持续扩大，下游各行业营业收入亦持续增长。同时，2023 年公司毛利率为37.51%，同比-2.79pct，主要系部分原材料成本上升所致；公司净利率为25.14%，同比-5.20pcts，净利率降幅相比毛利率降幅较大，主要系全年期间费用率增长所致。费用方面，2023 年全年，公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.04%/2.20%/7.85%/-1.90%，同比变动分别为-0.11/-0.43/+0.87/+1.86pct。其中，2023 年财务费用率与绝对值均出现了同比增长，主要系公司利息收入减少所致。24 年Q1 公司业绩有所下滑，盈利能力方面，24 年Q1 公司毛利率为31.78%，同比-4.65pcts，环比-8.69pcts；净利率为20.52%，同比-6.17pcts，环比-3.92pcts。然受新能源汽车行业快速发展的助推，以IGBT 和SiC 为首的功率器件市场需求日益增长，公司车规业务有望实现稳健增长，公司盈利能力亦有望得到修复。

车规级SiC MOSFET 规模化上车，海外市场拓展进展顺利：根据FortuneBusiness Insights 预测，2030 年全球电动汽车市场规模有望增长至15791 亿美元，2023-2030 年全球电动汽车市场CAGR 约为17.80%。受益于新能源汽车市场规模不断扩大，公司车规产品市场前景广阔。2023 年，公司车规级SiC MOSFET 芯片通过了多家客户整车验证并开始批量出货；公司车规级SiCMOSFET 模块亦大批量应用于整车；公司还新增了多个使用车规级SiCMOSFET 模块的800V 系统主电机控制器项目定点，公司车规级SiC MOSFET模块销售规模有望进一步扩大。同时，公司在海外新能源汽车市场取得了重要进展，其中，公司车规级IGBT 模块在欧洲一线品牌Tier1 开启了大批量交付；公司新增了多个IGBT/SiC MOSFET 主电机控制器项目定点。

车光储业务发展态势向好，IGBT 模块持续放量：2023 年，公司车规级IGBT模块持续放量，合计配套逾200 万套新能源汽车主电机控制器；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的750V 车规级IGBT 模块亦大批量应用于整车，公司在车用空调、充电桩及电子助力转向等新能源汽车应用领域的市场份额得到了进一步提高。同时，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的1200V 车规级IGBT 模块新增了多个800V 系统车型的主电机控制器项目定点，上述定点有望对公司新能源汽车IGBT 模块销售增长提供持续推动力。此外，公司1200V 650V 大电流单管已大批量应用于工商业光伏和储能；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的IGBT 模块也批量应用至地面光伏电站和大型储能，并在北美等海外电站实现了批量装机。

下调盈利预测，维持“增持”评级：公司主要从事以IGBT 和SiC 为主的功率半导体芯片和模块的设计研发、生产及销售，公司产品广泛应用于工业控制和电源、新能源、新能源汽车、白色家电等领域。2023 年，公司多款车规产品持续放量，公司新能源汽车市场份额不断提升，海外业务也取得了较大进展。近年来，新能源汽车、新能源、工业控制等应用领域蓬勃发展，公司车规业务有望受益于SiC、IGBT 等功率器件需求旺盛稳健增长。考虑到半导体市场需求复苏不及预期，我们下调了盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.42 亿元、13.99 亿元、17.16 亿元，EPS 分别为4.77、5.85、7.17 元/股，PE 分别为18X、15X、12X。

风险提示：宏观经济波动的风险；新能源汽车市场波动风险；汇率波动的风险；行业竞争加剧的风险。