核心观点：

回顾：历史上食品饮料投资并购有何特征？2024 年在“新国九条”、“并购六条”等政策支持下，传统行业有望通过重组方式合理提升产业集中度。复盘食品饮料并购重组可知，2017 年以来行业收购事件相对活跃但重大重组次数占比较低。从子板块表现看，肉制品、乳制品和酒类并购规模居前。公司层面，除了以并购为核心驱动力的子行业外，百润、老白干和好想你的重大重组案例具有一定参考性。此外，万辰集团通过“设立控股子公司->子公司对外投资/向控股子公司提供财务资助->推行多期股权激励->少数股东股权收回”亦为典型案例。

展望：如何寻找并购重组潜在方向？根据CV Source 投中数据统计，2023 年7 月-2024 年6 月消费服务投融资市场交易数量和金额位于过去十年的最低水平。根据21 世纪创投统计，去年开始一级创投市场中并购基金纷纷下场，寻求IPO 之外的退出路经。今年在“并购六条”的政策下，有望带动一二级联动活跃板块估值。潜在方向上：（1）已预告：嘉必优；（2）控股权转让：兰州黄河、ST 加加（控股权司法拍卖）；（3）潜在IPO 储备：

承德露露等（考虑行业跨界情况及实际协同效应，施行概率或较低）；（4）长期股权投资或其他权益工具占比较高：三元股份、绝味食品、好想你、皇氏集团等；（5）连续亏损的小市值公司：板块唯一破净公司为好想你，三年连续亏损的公司包括金种子酒、ST 加加、海南椰岛等，市值在50 亿元以下的央企及地方国企包括庄园牧场、桂发祥、西部牧业、燕塘乳业、惠泉啤酒等。从定价上可以先参考绝味食品“美食生态圈”情况和好想你投资“鸣鸣很忙集团”的估值定价。除了以上五个方向外可重点关注IPO 审核终止企业，如白酒中郎酒和西凤酒，大众品中溜溜果园、想念食品、白象阿宽、幺麻子等；IPO 辅导备案企业如君乐宝、草原红太阳、丹丹郫县豆瓣集团等，上述公司均为所属品类中的龙头公司，亦存在与现有上市公司接洽的可能。此外，此前并购失败的公司亦可关注，如顺鑫农业、均瑶健康、金字火腿、涪陵榨菜等。

投资建议。基本面角度，白酒经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。核心推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。大众品方面，随着经济面转暖，叠加各地消费刺激政策和产业支持政策逐步落地，有望活跃线下消费场景、提振大众品消费需求。核心推荐：天味食品、安琪酵母、涪陵榨菜、海天味业、伊利股份、盐津铺子、燕京啤酒、东鹏饮料、安井食品等。

风险提示。收并购整合不及预期风险、并购重组落地不确定性风险、企业债务风险、商誉减值风险。