核心观点：

如何看待康师傅净利率提升潜力？

收入端：稳健增长，创新可期。我们认为公司方便面+饮料双轮驱动收入增长，其收入端的确定性来自公司高市占率、强大的渠道网络与规模效应，公司凭借高市占率方便面业务持续优化产品结构引领升级，饮料业务以茶饮料为基本盘，不断寻求口味和产品创新，未来有望延续稳健增长的发展态势。

盈利端：关注结构优化与资本开支达峰后的净利率提升机会。康师傅净利率低于其他可比公司，主要系毛利率较弱、费用率稳定，我们认为公司并未在报表端展示出品牌所带来的溢价。毛利率角度：方便面业务盈利领先，饮料业务是影响整体盈利能力的关键，考虑到公司产品定价较低带动毛利率处于低位，未来提价将显著贡献盈利改善，同时水业务扭亏与产品进一步创新优化产品结构亦为重点，公司需引领行业发展；资本开支角度：通过细致拆分各业务资本开支与固定资产情况，未来生产端资本开支达峰将带动折旧摊销下行，但近年公司加码冰柜投放将冲抵部分影响，叠加公司近年持续探寻渠道发展模式的平衡点，在新管理层引领下公司经营效率与盈利能力有望持续提升。

市场回顾：10 月板块跑输大盘5.6pct。（1）行情回顾：10 月食品饮料子行业普跌，仅休闲食品表现较好，个股方面权重股普遍下跌，而小市值标的涨幅靠前。（2）陆港通：10 月南向资金加速净买入，买入较多个股为优然牧业、华润啤酒和颐海国际等。（3）板块估值：截止11 月1 日，申万食品饮料板块PE（ttm）估值处于2010 年以来15%分位；PB（lf）估值处于2010 年以来29%分位，均处于历史低位。

基本面跟踪：改善分化，需求仍弱。（1）白酒：10 月随着双节旺季过去，各家酒企再次进入控货挺价阶段，考虑到2025 年春节较早，各家酒企均在平衡2024 年回款任务及2025 年开门红情况。根据今日酒价数据，茅台批价10 月进一步回落。（2）大众品：根据马上赢线下商超数据，10 月啤酒饮料增速环比回落，调味品延续增长。成本方面10月铝材与棕榈油呈现加速上涨态势，其他原材料价格大多延续下行。

投资建议。白酒方面，经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。从绝对收益到相对收益需要时间，看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒。大众品方面，随着经济面转暖，叠加各地消费刺激政策和产业支持政策逐步落地，有望活跃线下消费场景、提振大众品消费需求。核心推荐：天味食品、安琪酵母、涪陵榨菜、海天味业、燕京啤酒、东鹏饮料、盐津铺子、洽洽食品、安井食品。

风险提示。宏观经济增长不及预期；成本上行风险；食品安全风险。