事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度营收204.0 亿元，同比+9.4%，归母净利润48.2 亿元，同比+11.2%，扣非后归属母公司股东的净利润46.2 亿元，同比+11.1%。其中2024 年第三季度收入62.4 亿元，同比+9.8%，归母净利润13.6 亿元，同比+10.5%，扣非后归属母公司股东的净利润12.9 亿元，同比+9.1%。

在调味品低迷的背景下，公司2024 年第三季度收入同比仍有接近10%增长。

公司第三季度收入相较于第二季度有提速。公司2024 年第二季度收入增速为8.0%，第三季度收入增速为9.8%。分产品类别看，其他调味品今年前三季度实现收入31.7 亿元，同比+19.9%，是公司增速最快的调味品大类。收入占比最大的酱油，今年前三季度实现收入103.4 亿元，同比+7.4%。公司今年前三季度线上渠道销售收入9.4 亿元，同比+34.5%，增速远高于线下渠道。但是截止目前线下渠道仍旧是销售占比最大的渠道。分地区看，今年前三季度南部区域实现收入38.1 亿元，同比+14.4%，是增速最快的区域。

公司今年三个季度销售毛利率逐季下滑，管理费用率逐季提升。2024 年一季度销售毛利率37.3%，中报销售毛利率36.9%，前三季度销售毛利率36.8%。2024 年一季度管理费用率1.6%，中报管理费用率1.9%，前三季度管理费用率2.0%。

截至2024 年三季度末，公司经销商数量为6722 家。期内增加567 家，减少436 家。北部区域经销商数量最多，达到1976 家。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入268.9/292.0/313.3 亿元，同比+9.5%/+8.6%/+7.3%；归母净利润62.5/68.7/73.3 亿元，同比+11.1%/+9.8%/+6.7%，ESP 分别为1.12/1.23/1.32 元。公司具备极强的抵御行业周期和抗风险的能力，维持“增持”评级风险提示：餐饮渠道低迷时间持续；食品安全事件对公司产生长久伤害。