大众品：Q3 乳制品、零食经营改善，餐饮需求仍相对平淡CS 食饮大众品板块表现分化，啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品24Q3 营收同比-3.3%/+5.3%/-5.8%/+0.1%/-2.9%，扣非净利润同比-1.1%/+13.1%/+15.0%/-35.6%/+2.0%。乳制品Q3 经营环比向上，盈利能力明显提振，轻装上阵后期待持续改善；调味品Q3 需求平淡，龙头经前期调整、份额回升、表现更优；零食Q3 旺季催化下经营环比有所改善、量贩/直播电商等持续放量；啤酒餐饮需求走弱导致量价承压，成本改善支撑利润率向上；速冻食品Q3 需求平淡，促销力度增大对利润有所拖累，期待秋冬旺季经营环比改善。

乳制品：Q3 经营环比改善，盈利能力明显提振CS 乳制品板块24Q3 营收/归母/扣非净利450.1/34.5/33.1 亿元，同比-5.8%/+3.5%/+15.0%。收入端，龙头Q2 着力于清理库存，Q3 渠道调整告一段落，当前渠道库存健康，液奶业务有望迎来改善；利润端，成本利好与终端价盘压力减弱，板块Q3 毛利率明显上行，销售费用率虽然受到奥运会赞助等费用影响同比有所提升，但毛销差24Q3 同比+0.7pct，带动板块Q3利润率上行；期待轻装上阵后经营企稳，推荐龙头乳企伊利股份/蒙牛乳业。

调味品：需求平淡、成本改善，龙头调整成果初现CS调味品板块24Q3 营收/归母/扣非净利128.2/23.3/21.9 亿元，同比+5.3%/+15.8%/+13.1%。Q3 行业整体需求平淡，前期龙头聚焦渠道及产品调整，Q3 因调整进度不同经营表现有所差异，海天持续强化终端精细化管理、基本面企稳改善；涪陵榨菜强化团队激励、通过2 元性价比产品逐步实现份额恢复；中炬、千禾仍在调整中。利润端，Q3 大豆等成本下降成果持续体现，但存量竞争与改革期间费效比有所下降，最终扣非净利率同比+1.2pct。推荐出海进程领先的安琪酵母，关注基本面企稳的海天味业/涪陵榨菜。

休闲食品：旺季经营环比改善，渠道红利持续释放CS 休闲食品板块24Q3 营收/归母/扣非净利186.0/14.0/12.9 亿元，同比-2.9%/+2.0%/+2.0%。24Q3 中秋国庆备货催化下，C 端零售经营环比有所改善，量贩、直播电商等渠道放量红利仍存，但卤味等连锁业态整体仍然承压；利润端，葵花籽、鸭副等成本处于低位、成本红利延续，但龙头品牌、渠道投入亦有所增加，部分抵消成本红利，Q3 扣非净利率同+0.3pct。推荐受益渠道红利的盐津铺子，关注经营环比改善的洽洽食品、甘源食品。

啤酒：Q3 需求延续承压，成本红利凸显

CS 啤酒板块24Q3 营收/归母净利/扣非净利202.1/26.5/25.4 亿元，同比-3.3%/-2.1%/-1.1%。Q3 需求偏弱、销量承压，升级趋势走弱、部分龙头ASP 下滑，在基地市场结构偏低的燕京/珠江等依靠中高端大单品放量取得量价提升；利润端，Q3 成本红利凸显、旺季费用有所增加，板块扣非净利率仍同比+0.3pct。推荐低库存、顺周期的青岛啤酒，关注华润、燕京啤酒。

速冻食品：Q3 经营承压，行业价格竞争拖累利润CS 速冻食品板块24Q3 营收/归母/扣非净利69.3/4.1/3.6 亿元，同比+0.1%/-36.3%/-35.6%。收入端，24Q3 餐饮需求延续平稳态势，速冻企业淡季需求较弱；盈利端，成本压力延续缓和，但行业竞争延续激烈态势，相关公司阶段性折扣力度加大致费用率同比提升（部分企业体现为货折冲减毛利率），板块24Q3 扣非净利率同比-2.8pct，盈利能力承压。期待后续餐饮需求回暖，秋冬旺季速冻食品企业经营环比改善，行业集中度有望持续提升。

风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。