事件概述

公司24Q1-Q3 实现营收204 亿元，同比+9.38%，归母净利润48.15 亿元，同比+11.23%，扣非归母净利润46.15 亿元，同比+11.14%。公司24Q3 实现营收62.43 亿元，同比+9.83%，归母净利润13.62 亿元， 同比+10.50%，扣非归母净利润12.89 亿元，同比+9.11%。

分析判断:

Q3 延续稳健增长趋势，行稳致远

Q3 公司围绕做精、做专、做强调味品主业的经营方针，继续强化以用户为中心的理念，坚持走可持续、高质量发展之路，收入同比增长9.83%至62.43 亿元。

分产品来看，Q3 公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入30.7/5.8/11.0/10.2 亿元， 分别同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%，公司通过提升产品品质、丰富产品规格提升存量产品竞争力，并围绕消费者需求开发和推出新产品，不断丰富公司的产品线，增强满足不同消费需求的能力，酱油/调味酱/蚝油三大核心单品均实现同比增长，其他小品类快速放量，增速优于公司整体。

分地区来看，Q3 公司东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现收入11.8/11.5/12.9/14.4/7.3 亿元，分别同比+19.9%/+7.8%/+11.5%/+8.1%/-0.8%，核心区域均实现同比增长，仅西部区域微降。

分销售来看，Q3 公司线下/线上营业收入分别54.4/3.4 亿元，分别同比+8.1%/+45.4%，公司积极推进渠道端的建设与变革，创新业务模式，进一步强化公司在渠道端的市场竞争力；线上渠道公司持续推进新零售等线上端口的发展步伐，实现线上快速增长。

成本红利延续，利润率持续提升

成本端来看，Q3 公司毛利率同比提升2.1pct 至36.6%，主要系公司大宗原材料的价格总体呈现行业回调走势，缓解成本压力。费用端来看，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/2.4%/3.6%/-1.1%，分别同比+0/+0/+1.0/+0.7pct，费用率整体平稳。综合来看，公司延续稳健增长趋势，归母净利润同比提升10.5%至13.62 亿元，相应的净利率同比提升0.1pct 至21.8%。

经营势能延续，龙头强者恒强

我们看好公司销售端不断紧跟消费新趋势，抢占营销增长点；参考公司公告，渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉，产品端巩固三大核心品类优势，并加快醋、料酒、调味汁等品类的发展，管理端以科技和创新赋能，实现管理水平的稳步提升。期待公司在行业大变革中抢占更多市场机会，提升竞争壁垒，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。

投资建议

参考最新财务报告，我们维持公司 24-26 年营收275.06/301.2/324.09 亿元的预测；维持 24-26 年 EPS1.12/1.23/1.33 元的预测；对应2024 年10 月29 日45.00 元/股收盘价，PE 分别为 40/37/34 倍，维持公司“买入”评级

风险提示

原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全