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海天味业发布2024 三季报，2024 前三季度公司实现收入203.99 亿元，同比增长9.38%，归母净利润48.15 亿元，同比增长11.23%。单2024Q3 公司实现收入62.43亿元，同比增长9.83%；实现归母净利润13.62 亿元，同比增长10.50%。公司经营稳健，收入利润符合预期。

核心产品环比提速，基地市场恢复较佳

2024Q3 公司收入同比增长9.83%，符合预期：（1）分产品来看，2024Q3 公司家庭端产品（调味酱、料酒腐乳等）维持双位数增长，餐饮端产品（酱油、蚝油）环比明显修复： 2024Q3 酱油/ 蚝油/ 调味酱/ 其他品类收入分别增长8.72%/7.83%/10.17%/15.08%，即反映2024Q3 餐饮端逐步复苏、家庭端依旧稳健。

（2）分渠道来看，2024Q3 线上渠道及线下渠道分别实现营收3.36/54.45 亿元，同比分别+45.42%/8.12%。(3)公司自身经营来看，已经企稳开始改善：2024Q3 公司经销商数量净增48 家，其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增16/13/15/1/3家，各地区分别对应2024Q3 营收11.75/11.53/12.87/14.39/7.28 亿元，同比分别19.94%/7.82%/11.55%/8.09%/-0.78%，东南等基地市场恢复较佳。

成本红利+供应链改革，盈利水平进一步提升2024Q3 公司毛利率同比上升2.07pct 至36.61%，主要源于原材料红利释放及供应链改革成效显现。另外2024Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.01/+0.04/+1.05pct 至5.58%/2.42%/3.57%，毛销差扩大2.08pct 至31.03%，公司净利率同比+0.11pct 至21.84%，盈利水平进一步提升。

投资建议

公司经营稳健，餐饮端逐步修复+家庭端保持稳健，我们预计2024-2026 年营业收入分别为269.50/288.49/314.44 亿元，同比分别9.73%/7.05%/8.99%；归母净利润分别为62.43/67.72/75.60 亿元，同比增速分别为10.96%/8.46%/11.64%。EPS分别为 1.12/1.22/1.36 元。鉴于公司经营端企稳，上调至“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险