本报告导读：

业绩符合预期， 在供应链改革引领下，我们看好海天持续挤压竞品市场份额，在“四五”中实现复合双位数增长的目标。

投资要点：

维持“增持”评级。维持2024-2026年EPS 1.12/1.29/1.51 元，同比+10.8%/14.9%/17.3%，参考恒顺醋业、金龙鱼及东鹏饮料给予公司2025 年41.1X PE，上调目标价至53.02 元（前值为49.08 元）。

业绩符合预期。公司发布2024 年三季报，报告期内公司实现营业收入203.99 亿元，同比+9.38%，实现归母净利润48.15 亿元，同比+11.23%，折合Q3 单季度实现营业收入62.43 亿元，同比+9.83%，实现归母净利润13.62 亿元，同比+10.5%，Q3 单季度回款同比+12.48%，快于收入增长，为Q4 留有余力。总体而言，公司业绩符合市场预期。分产品看，2024Q3 公司酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比+8.7%/10.2%/7.8%/15.1%，在公司加大力度抢市场份额的带动下全品类均呈现改善趋势，其中其他品类高增主要归功于醋/料酒等新品的放量；分渠道看，2024Q3 线下/线上渠道分别同比+8.1%/45.4%，线上渠道进一步放量主要归功于供应链改革带动下公司加强了对于新零售业态的建设。从经销商数量看，2024Q3 末公司经销商达到6722 家，单季度净增加48 家。

毛利率显著改善。2024Q3 单季度公司毛利率为36.61%，同比+2.07%，毛利率改善主要归因于大豆/包材等原材料价格的持续下行；Q3 单季度净利率为21.84%，同比+0.11pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.04/+1.05/+0.7pct。

供应链改革引领，海天“四五”力争实现复合双位数增长。尽管2022年10 月的食品添加剂事件影响导致公司业绩阶段性承压，但是海天凭借强大的调整能力实现了基本面的企稳。当前公司着手于提升整体供应链能力，从生产端降本增效到产品端迎合消费趋势再到渠道端的经销商质量与数量同步提升，我们看好随着竞争壁垒的持续增厚，公司逐步提升市占率，从而实现“四五计划”收入/利润复合双位数增长的目标。

风险提示：需求持续承压、食品安全风险等。