事件:

2024 年10 月28 日，海天味业发布2024 年三季度报告。2024 前三季度公司实现营业收入203.99 亿元，同比+9.38%；归母净利润48.15 亿元，同比+11.23%；扣非归母净利润46.15 亿元，同比+11.14%。2024Q3公司实现营业收入62.43 亿元，同比+9.83%；归母净利润13.6 亿元，同比+10.5%；扣非归母净利润12.89 亿元，同比+9.11%。

投资要点:

全品类增势良好，渠道改革成效持续兑现。2024Q3 酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收30.75/5.83/11.05/10.19 亿元，分别同比增长8.72%/10.17%/7.83%/15.08%，全品类延续增长趋势，其中主要品类酱油、蚝油增长环比提速，我们认为主要系双节拉动餐饮消费，同时公司在餐饮端市场份额较高；同时受益于2024 年以来行业C端景气度回暖，调味酱及其他品类实现高增。渠道端，线下基本盘通过多项改革措施增速持续回升，2024Q3 同比+8.12%，实现营收54.45 亿元，经销商数量净增48 家达6672 家，同时公司加强线上布局，通过数字化营销工具提升用户触达能力，放大品牌声量，2024Q3 线上实现营收3.36 亿元，同比+45.42%。分区域看，2024Q3东部及南部基地市场实现分别增长19.94%/7.82%，预计市场份额有所回升。

毛利率上行，费用控制稳健。2024Q3 公司毛利率为36.61%，同比+2.07pct，我们认为主要系大豆、包材等原材料价格下降，同时渠道效率及生产效率有所提升。费用端，2024Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为5.58%/2.42%/-1.11%，销售及管理费用率同比基本持平。公司2024Q3 加强了综艺广告投放的基础上销售费用率仍维持稳定，费效比提升显著，最终单季度归母净利率录得21.81%，同比+0.13pct。

龙头实力彰显，新任管理层助力长期发展。调味品行业进入存量竞争时代，公司本轮调整较早，2024 年以来渠道改革效果逐步显现，同时新品类借助渠道优势发展迅速。2024 年9 月公司管理层顺利换届，新任董事长程雪女士1992 年加入海天味业，对行业及公司经营具有深刻理解，副总裁及以上级别管理层中50%以上为80 后，将为公司注入更多年轻活力，期待调味品龙头改革红利持续兑现。

盈利预测和投资评级：公司作为调味品行业龙头具备较强的品牌力，同时在B 端及C 端渠道均形成了一定的壁垒，当前随着渠道变革的推进经营逐渐改善。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为272/298/318 亿元，归母净利润分别为62.32/67.99/75.49 亿元，EPS分别为1.12/1.22/1.36 元，对应PE 分别为40/37/33 倍，维持“增持”评级。

风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）消费需求恢复不达预期；5）渠道改革进展不及预期。