结论与建议：

业绩概要：

公司公告2024 年前三季度实现营收204 亿，同比增9.4%，录得净利润48.2 亿，同比增11.2%，扣非后净利润46.1 亿同比增11.1%；3Q 实现营收62.4 亿，同比增9.8%，录得净利润13.6 亿，同比增10.5%，扣非后净利润13 亿，同比增9.1%。3Q 业绩符合预期。

经营面保持向好态势。收入看，三季度酱油实现收入30.7 亿，同比增8.7%，调味酱实现收入5.8 亿，同比增10.2%，蚝油实现收入11 亿，同比增7.8%，其他品类实现收入10.2 亿，同比增15%。公司改革成果进一步显现，酱油、蚝油两大品类收入增速快于Q2；其他品类增长较快，主要受益小品类产品覆盖率持续上升。

线上高增，线下渠道推进优化。渠道看，3Q 线下实现收入54.4 亿，同比增8.1%，线上实现收入3.4 亿，同比增45.4%，区域看东部、南部收入增长较快，分别同比增11.5%和14.4%。报告期公司渠道优化进一步推进，净新增经销商131 家，总数达6722 家。

毛利率改善，销售费用投放提效。受益品类结构优化以及原材料成本低位，前三季度毛利率同比提升1.29pcts 至36.78%；3Q 毛利率同比提升2.1pcts 至36.6%。费用方面，期间费用率同比上升1.77pcts 至10.46%，主要系研发投入增加导致研发费用率同比上升1.05pcts，以及财务费用率同比上升0.7pct，销售费用率受益改革提效，同比下降0.05pct，管理费用率保持平稳，同比上升0.04pct。

我们预期公司改革效果将继续显现，叠加员工持股计划加持，经营向好趋势有望延续。维持盈利预测，预计2024-2026 年将分别实现净利润62.7 亿、70.5 亿和78.9 亿，分别同比增11.3%、12.6%和12%，EPS 分别为1.13 元、1.27 元和1.42 元，当前股价对应PE 分别为40 倍、36倍和32 倍，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：终端需求恢复不及预期、费用增长超预期