3Q24 业绩符合我们预期

公司公布3Q24 业绩：3Q24 收入62.43 亿元，同比+9.83%；归母净利润13.62 亿元，同比+10.50%；扣非归母净利润12.89 亿元，同比+9.11%。

发展趋势

收入稳健增长，酱油、蚝油环比提速。3Q 收入同比+9.8%，分产品看，3Q24酱油/调味酱/蚝油/其他业务分别同比+8.7%/10.2%/7.8%/15.1%，低基数叠加公司改革调整，渠道经营情况持续好转。分渠道看，3Q24 线下/线上渠道分别同比+8%/+45%，期末经销商数量环比增加48 家，我们预计BC 招商较为均衡，公司新招商主要补充部分渠道短板及满足下沉需求。

成本红利延续，计提减值影响利润率表现。3Q24 毛利率同比+2.1ppt，我们预计主要是1）包材、黄豆等原料成本下降，2）产品结构优化，高毛利率的酱油等产品占比提高。3Q24 公司销售、管理费用率基本持平，研发费用率/财务净收入占收入比分别同比+1.0/-0.7ppt，因公司新品研发速度加快，费用支持相应增加，公司陆续推出鲜蒜蓉、海虾酱油等新品，部分产品获得较好反馈；财务收入与利率环境、理财确认节奏等相关。此外，公司在3Q 计提资产减值损失1 亿元，我们预计是针对并购子公司计提商誉减值。综上，3Q24实现净利率21.8%，同比基本持平。

员工持股计划完成过户，全年目标完成可期。公司计划在2024-2028 年的五年内，滚动设立各期独立存续的员工持股计划。2024 年持股计划已经完成非交易过户，激励人数不超过800 人，董监高比例不超过15%，主要为中层及骨干，本次过户总股数为500 万股。2024 年考核目标为归母净利润增长不低于10.8%（剔除激励费用影响），考虑成本下行延续、4Q 春节备货贡献，我们认为全年业绩完成压力较小。

盈利预测与估值

我们维持2024/ 25 年收入275.2/297.8 亿元的预测，维持2024/25 年归母净利润62.4/68.1 亿元的预测。当前股价交易于2024/25 年40.4/37.1 倍P/E 估值，考虑市场估值变动，我们上调目标股价14%至48.56 元/股，对应2024/25 年43.2/39.7 倍P/E 估值，较当前股价有7%的上行空间。我们维持跑赢行业评级。

风险

需求恢复不及预期，原材料价格波动，竞争加剧风险，食品安全问题。