事件：公司2024Q1-3 实现收入203.99 亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%；实现扣非后归母净利润46.15 亿元，同比增长11.14%。其中2024Q3 实现收入62.43 亿元，同比增长9.83%；实现归母净利润13.62 亿元，同比增长10.50%；实现扣非后归母净利润12.89 亿元，同比增长9.11%。

主业稳步增长，三大品类环比加速。2024Q3 公司调味品收入为57.81 亿元，同比增长9.76%；前三季度调味品收入为189.66 亿元，同比增长9.28%。分品类看，2024Q3酱油、调味酱、蚝油收入分别为30.75、5.83、11.05 亿元，同比分别增长8.72%、10.17%、7.83%，三大品类增速环比上半年均略有提速。其他调味品Q3 收入为10.19亿元，同比增长15.08%。前三季度酱油、调味酱、蚝油、其他调味品收入分别为103.38、20.34、34.27、31.66 亿元，同比分别增长7.40%、9.01%、6.38%、19.88%。分渠道看，2024Q3 线下、线上分别实现收入54.45、3.36 亿元，同比分别增长8.12%、45.42%；前三季度线下、线上分别实现收入180.23、9.42 亿元，同比分别增长8.22%、34.53%。分地区看，2024Q3 东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入11.75、11.53、12.87、14.39、7.28 亿元，同比分别增长19.94%、7.82%、11.55%、8.09%、-0.78%。前三季度东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入36.93、38.10、42.05、48.16、24.42 亿元，同比分别增长11.53%、14.36%、8.16%、6.79%、5.49%。

前三季度公司经销商净增加131 家至6722 家。

毛利率稳步提升，成本红利兑现。2024Q3 公司毛利率同比提升2.07 个pct 至36.61%，前三季度毛利率同比提升1.29 个pct 至36.78%，主要系原材料价格回落。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.04、+1.05、+0.70 个pct 至5.58%、2.42%、3.57%、-1.11%；前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.42、+0.06、+0.26、+0.45 个pct 至5.87%、2.02%、2.95%、-1.57%。综合来看，2024Q3 公司净利率同比提升0.11 个pct 至21.84%，前三季度净利率同比提升0.41 个pct 至23.67%。

盈利预测：我们认为公司经营在2023 年触底后，反转趋势已经确立，叠加2025 年春节靠前，全年有望实现稳健增长。我们预计公司2024-2026 年收入分别为270.59、297.69、324.31 亿元，同比增长10%、10%、9%，归母净利润分别为62.56、69.32、75.88 亿元，同比增长11%、11%、9%，EPS 分别为1.12、1.25、1.36 元，对应PE为40.3 倍、36.4 倍、33.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：需求修复低于预期，竞争加剧风险，食品安全风险，研报信息更新不及时的风险