事件：海天味业发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现营业收入203.99 亿元，同比+9.38%，归母净利润48.15 亿元，同比+11.23%，扣非后归母净利润46.15 亿元，同比+11.14%； 2024Q3 实现营业收入62.43 亿元，同比+9.83%，归母净利润13.62 亿元，同比+10.50%，扣非后归母净利润12.89亿元，同比+9.11%。

行业整体需求端较弱背景下，公司收入端实现强韧性增长，渠道持续扩张。

公司24Q3 实现收入62.43 亿元，同比+9.83%。

1 ） 分产品看： 24Q3 酱油/ 调味酱/ 蚝油/ 其他品类分别实现收入30.75/5.83/11.05/10.19 亿元， 分别同比增长+8.72%/+10.17%/+7.83%/+15.08%。各品类均实现较稳健增长，在当前行业整体需求端较弱背景下，彰显强经营韧性。

2）分渠道看：24Q3 线上/线下渠道分别同比增长45.42%/8.12%，线上渠道持续高速增长（24Q1/Q2 分别同比+20.67%/+38.16%）。线下渠道方面：公司经销商数量继Q2 重回扩张后持续增长，24Q3 期末公司经销商数量共6722家（期内净增长48 家），分区域看：以东部/南部/中部为主，分别净增加16/13/15 家。

3 ） 分区域看： 24Q3 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部收入分别同比+7.82%/+11.55%/+8.09%/-0.78%/9.76%。

4）现金流表现：24Q3 销售回款72.59 亿，同比+12.48%，合同负债环比增加2.34 亿至16.81 亿。

成本红利下，毛利端持续改善，费用控制良好，研发投入有所增加，盈利能力保持平稳。公司24Q3 毛利率同比+2.07pcts 至36.61%。费用率方面：公司24Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.01pcts/+0.03pcts/+1.05/+0.70pcts 。此外， 公司其他收益率同比+0.48pcts 至0.75%，资产减值损失率同比-1.56pcts 至-1.56%，对整体盈利能力亦有影响。综上，公司盈利能力基本保持平稳，24Q3 归母净利率同比+0.13pcts 至21.81%，扣非净利率同比-0.14pcts 至20.65%。

盈利预测：展望24 年内，由于去年春节错期影响，23Q4 基数较低（同比-9.30%），且今年春节较早，渠道备货期较早，我们认为今年四季度有望在去年低基数下提速增长。我们预计公司24-26 年分别实现营收270.91/295.61/320.60 亿元，分别同比+10.31%/+9.12%/+8.45%，实现归母净利润61.92/67.42/73.08 亿元，分别同比+10.04%/+8.89%/+8.40%，EPS分别为1.11/1.21/1.31 元/股，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等。