投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报，24 年前三季度公司实现营业收入203.99 亿，同比增长9.4%，归母净利润48.15 亿，同比增长11.23%，扣非归母净利润46.15 亿，同比增长11.14%。测算24Q3 单季度公司实现营业收入62.43 亿，同比增长9.83%，归母净利润13.62 亿，同比增长10.50%，扣非归母净利润12.89 亿，同比增长9.11%，收入与利润符合预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预计2024-26 年归母净利润分别为62.3 亿、70 亿、77.8亿，分别同比增长11%、12%、11%，最新收盘价对应2024-26 年PE 分别为40x、36x、32x，维持增持评级。中长期看，公司将继续推进多元化发展，在品类、渠道及出海方面补强自身实力，支撑四五计划的规划目标。

24Q3 收入稳健增长，现金流增速表现更优。根据24 年三季报，分品类看，24Q3 公司酱油、调味酱、蚝油及其他品类分别实现收入30.75 亿、5.83 亿、11.05 亿与10.2 亿，分别同比+8.7%、+10.2%、+7.8%与15.1%。分区域看，24Q3 公司东/南/中/北/西部的收入分别同比+19.94%/+7.82%/+11.55% /+8.09%/-0.78%。渠道方面，24Q3 公司经销商环比24Q2 净增48 家至6722 家。现金流方面，24Q3 公司销售商品收到的现金72.6亿，同比增长12.5%，略快于单季度收入增速。

24Q3 毛利率改善显著，归母净利率保持稳定。根据24 年三季报，24Q3 公司毛利率为36.61%，同比增长2.07pct，预计主要受益于原材料成本改善及收入规模效应。费用率方面，24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率为5.58%/2.42%/3.57%/-1.11%，分别同比变化-0.01/+0.04/+1.05/+0.7pct。综上，24Q3 公司归母净利率为21.81%，同比增长0.13pct。

新团队顺利交接，开启新一轮多元化发展。近期，公司顺利完成董事会成员及管理团队换届。此次换届与聘任的核心成员均在公司任职多年，对公司及行业发展具备深刻认知，其中程雪女士过去主要负责公司营销销售工作，预计公司本次换届与聘任将实现顺利过渡与交接。另一方面，2024 年为四五计划开局之年，计划期间公司将力争保持双位数增长发展趋势。同时将强化自身基础，将规模优势升级为制造优势、将网络优势迭代为用户优势。

同时，在原有三大品类基础上，继续品类多元化发展并力争做到细分赛道领先地位；另一方面，在传统渠道的基础上，将挖掘大B、线上等过去薄弱渠道，不断完善各个细分端口，做好网络触达，进而推进终端与用户的运营。此外，在四五期间，公司对并购及出海均会采取长期规划。

股价表现的催化剂：产品提价、新品类布局和放量

核心假设风险：行业竞争加剧、成本上涨超预期、食品安全问题