事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入9.75亿元，同比+6.43%；归母净利润1.61亿元，同比-3.69%；扣非归母净利润1.57亿元，同比-3.65%；2024年Q1公司实现营业收入2.16亿元，同比-14.37%；归母净利润0.43亿元，同比+4.56%；扣非归母净利润0.42亿元，同比+4.78%。

投资要点：

下游客户行业增速放缓，制药机械业务略有下滑。2023年，受到下游行业需求放缓影响，公司制药机械业务共实现营收2.43亿元，同比-20.90%，毛利率为35.54%，同比下降4.11个pct。分主要产品来看，公司清洗机报告期内实现营收0.26亿元，同比+31.40%；过滤洗涤干燥机营收则同比下滑34.46%至1.55亿元。考虑到公司的清洗机和干燥机产品在同行业细分市场内具有较高的品牌认知度，报告期内通过参与各类医药装备招标活动仍能获得较为稳定的订单情况，因此我们预计在下游行业增速放缓的背景下，公司该板块仍能凭借产品与品牌优势贡献相对稳定的业绩。

节能环保业务稳健增长，应用拓展叠加海外布局打开市场空间。2023年公司节能环保板块共实现营收7.29亿元，同比+20.16%；其中主要的MVR（蒸汽压缩机）系统实现了营收7.05亿元，同比增长27.26%，毛利率则增长1.93个pct至30.88%。由于公司MVR系统可应用于新能源、中药、精细化工、环保等多个领域，且其相较于传统的多效蒸发系统具有明显的节能优势，因此近年来业务增速较为明显。报告期内公司MVR销售团队在确保国内项目顺利验收的同时，还积极拓展MVR在海外市场的销售机会，以此来进一步打开MVR产品的市场空间。我们预计未来随着MVR下游应用领域的持续拓展以及海外市场的不断开拓，公司节能环保业务有望保持稳健增长。

研发费用同比增长，24Q1盈利能力略有回升。2023年，公司整体毛利率和净利率分别为33.57%/16.51%，分别同比变化-1.96/-1.60pct；其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.53%/5.73%/4.78%/-1.08%，同比分别变化-0.71/+0.68/+0.30/-0.87个pct。而占比较高的研发费用率增长主要系公司不断向新产品和工艺加大研发投入；管理费用率显著增长则主要系公司规模增长带动员工工资和办公费提升，以及年产800台（套）化工及制药设备项目的投产导致折旧和摊销费用上升。2024 年Q1， 公司毛利率和净利率分别为37.63%/19.70%，较23年全年分别+4.06/3.19pct，盈利能力有所回升。

盈利预测：考虑到公司下游行业增速放缓，影响公司产品的需求释放，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为2.00、2.42、2.90亿元（24-25年前值为2.62、3.26亿元），对应PE分别为14、11、10倍，给2024年17倍PE（原2024年给20倍PE），目标价25.44元，维持“买入”评级。

风险提示：公司产能不足导致交货期延长；海外市场拓展不及预期；MVR产品国产替代不及预期；MVR产品在各行业应用的渗透率不及预期；主要原材料价格波动；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。