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Ⅰ

光模块催生新需求！薄膜铌酸锂国产替代未来可期？

算力是数字经济时代新生产力，是推动数字经济发展的核心力量。根据中国信通院测算，算力每投入1元，将带动3-4元的经济产出。随着人工智能的快速发展，算力需求快速提升。光通信作为算力网络的重要基础和坚实底座，预计将跟随AI浪潮迎来需求增长和技术升级。

其中，800G光模块具有高速传输、高密度、低功耗和高可靠性的特点，可广泛适用于IDC数据中心、光通信骨干网等应用场景。AIGC的高速发展也将进一步加速光模块向800G及以上产品迭代。根据机构测算，预计800G光模块的市场规模有望从2022年的2亿美元上升至2025年的16亿美元。

在光模块中，电光调制器是核心部件之一。通过将通信设备中的高速电子信号转化为光信号，在光纤中实现信息的远距离高速传输。光调制器的性能不仅决定了发射光信号的码率、质量和传输距离，也是光模块尺寸和功耗的决定性因素。

按材料划分，常见的电光调制器可以分为硅基调制器、磷化铟调制器和铌酸锂调制器。其中，薄膜铌酸锂调制器具有尺寸小、带宽大的优点，也有较强的电光效应，是实现电光调制功能的重要材料之一，适配于800G等高速率光模块场景。薄膜铌酸锂技术路线未来可期。

目前，大尺寸的铌酸锂晶体制备工艺难度较大，全球铌酸锂单晶行业主要企业有日本信越化学、住友金属、德国爱普科斯。根据共研网数据统计，2021年国内铌酸锂企业产能主要集中在德清华莹和天通股份，约各占40%，而目前大尺寸铌酸锂晶片市场仍被国外厂商垄断，国产率低于5%。不过，从各公司铌酸锂晶体产品指标对比看，如厚度偏差、翘曲度、透光范围等核心指标，国内企业已接近国外第一梯队，国产替代值得期待。

市场规模方面，预计2025年全球铌酸锂晶体市场规模有望达到35-40.4亿元，2022-2025年CAGR

17.9%-23.6%，其中光模块领域薄膜铌酸锂市场规模的占比将有望达到7.2%-19.6%，约2.5-7.9亿元。

上市公司投资机会布局而言，天通股份自主研发的长晶技术和长晶设备，已批量成功开发出4-6英寸不同规格、品种的声表级晶体和声表级铌酸锂、钽酸锂、掺杂钽酸锂晶片和黑化抛光晶片，产品质量稳定，已为多家国内、外公司认证通过。2023年5月8日，位于徐州经开区的天通凯巨科技有限公司铌酸锂大尺寸晶片项目正式量产，根据公司公告预测，该项目完全达产后实现年均净利润2.6亿元。

Ⅱ

厨房智能化战略新导向，OBM+ODM共同发力的餐饮设备龙头！

银都股份：公司是一家专业生产商用餐饮设备的高新技术企业，从事商用餐饮设备的研发、生产、销售和服务,旗下产品以商用餐饮制冷设备、自助餐设备、西厨设备等为主，经过十多年沉淀与创新,形成了集研发、生产、销售、服务于一体的商业模式。

标签：餐饮设备龙头、股权激励、智能厨房、OBM+ODM

看点一：餐饮设备龙头
公司是一家专业从事商用厨房设备研发、生产、销售和服务的综合性企业，旗下拥有多个自主品牌，2012年起开始重点发展国际市场，注册成立了阿托萨厨房设备美国公司及阿托萨厨房设备英国公司，并于2014年设立德国、法国、意大利子公司2018年开始在泰国设立工厂，2022年开始逐步向智能餐饮设备布局。

研报菌简评：公司是餐厨设备行业领导者，持续开拓全球市场，开拓海外市场。

看点二：股权激励

公司股权激励绑定核心管理团队，分别于2018年、2021年各发布两次为期3年的股权激励计划，2018年的第一次股权激励共授予限制性股票950万股，占激励公告日股本的2.37%，计划覆盖核心管理层及员工合计123人，2021年的第二次股权激励共授予限制性股票1067万股，占激励公告日股本的2.60%，计划覆盖核心管理层及员工合计168人，预留9人。

来源：公司公告

研报菌简评：股权激励可以使被激励人员以长远的眼光深度思考企业未来事业的发展，进而与企业形成“事业共同体”—利益共享、责任共担，从而勤勉尽责地为企业长期服务。

看点三：智能厨房

近年来公司增加“厨房智能化”战略为新导向，围绕下游餐饮客户痛点，于2023年开始，正式推广并销售智能化新品万能蒸烤箱、智能薯条机器人，产品不仅满足了不同类型和规模的餐饮企业的需求，也为餐饮行业提供了创新和优质的解决方案，并以其节能、环保、耐用、高效、安全、多功能等特点，在国内外市场上赢得了广泛的认可和好评。

研报菌简评：公司厨房智能化产品竞争优势明显，智能薯条机器人获2023年厨房创新奖。

看点四：OBM+ODM

公司国内业务完全采用OBM模式，国外业务以OBM为主导，辅以少量的ODM模式。公司在国内市场拥有“银都餐饮设备”、“五箭”、“伊萨”等知名品牌，国外市场则通过在英国、美国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大等国家设立的销售子公司，推广自有品牌产品，海外自有品牌产品通过经销商渠道进行分销，采用买断式销售政策。

研报菌简评：公司为激励经销商的积极性，公司根据经销商的年度采购和回款情况，按照不同的产品类别给予一定比例的返利。

看点五：成本优势

中国供应链+泰国工厂，产品极具价格优势。我国主要商用餐饮设备生产企业通过不断的技术引进与自主研发，不断缩小与国外同行业先进企业之间的差距。通过中国供应链进行原材料采买，转移至泰国工厂生产，享受低廉劳动力及免关税，在保证约40%的毛利率下，仍能较海外竞品便宜40-60%，高性价比凸显。

研报菌简评：公司以泰国等低成本的工厂，成本方面取得了比较重要的竞争优势，高性价比。

参考资料：

1、20231207-光大证券-铌酸锂晶体行业研究报告：AI革命催生新需求，国产替代推动新方向

2、20231205-德邦证券-银都股份-603277-：全球商用餐饮设备新星，步入发展快车道

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