事件。银都股份披露2023 半年报。2023 年上半年公司实现营业收入为13.32亿元，同比减少6.95%，归母净利润为2.69 亿元，同比减少3.02%；扣非归母净利润为2.61 亿元，同比增长5.07%。2023Q2 单季度公司实现营业收入为7.34 亿元，同比减少4.08%，归母净利润为1.72 亿元，同比+11.87%；扣非归母净利润为1.67 亿元，同比增长29.03%。

海运费回落趋势明显，盈利能力逐步恢复。（1）从公司盈利能力来看，2023年上半年年公司毛利率和净利率分别为40.72%/20.2% ， 同比变动+2.27/0.82pct；其中，Q2 单季度毛利率/净利率分别为41.22%/23.38%,同比+5.61pct/+3.33pct。（2）根据Wind 数据，2023 年 9 月 1 日 CCFI 美西运价指数为 766.87，同比-65.66%，环比前一周-1.29%，CCFI 美东运价指数为 917.47，同比-67.66%，环比前一周+1.40%。

23H1 公司财务费用率为-4.09%,同比-3.28pct，主要系汇兑收益4976 万元所致。从费用端看，23H1 期间费用率为17.36%，同比变动+0.63pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.92%/5.5%/-4.09%/2.04%，同比变动3.77/0.35/-3.28/-0.21pct。Q2 单季度期间费用率为13.56%，同比变动-1.38pct 。其中， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为13.61%/5.42%/-7.64%/2.17%，同比变动4.01/0.42/-5.86/0.05pct。2023 年上半年4976 万元汇兑收益使得公司财务费用率下降，增厚业绩。

公司合同负债同比增长，经营现金流大幅改善。 （1）截止 2023 年 Q2，公司存货为 8.54 亿元，同比-20%，合同负债为0.66 亿元，同比+62%。

（2） 现金流方面，2023H1 年公司经营活动产生的现金流净额为 4.19 亿元同比+373.21%;2023Q2 经营活动产生的现金流净额 2.57 亿元，同比+46%。

盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入26.69/30.96/35.68亿元，归母净利润为5.34/6.32/7.68 亿元。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年22-25 倍PE 估值，合理价值区间为27.84-31.64 元/股（预计2023年公司EPS 为1.27 元），对应合理市值为117.13-133.10 亿元，“优于大市”评级。参考 PB 估值，公司2023 年 PB 为3.82-4.34 倍 （2023 年可比公司 PB 范围为1.57-4.05 倍），与可比公司 PB 估值差异较小，具备合理性。

风险提示：募投项目投产不及预期；下游需求恢复不及预期；海运价格上升影响盈利水平；市场竞争加剧风险；汇率波动风险