核电建设新周期，三代机组价值量提升

我国核电核准节奏加快， 2022 年核电核准数量达到创纪录的10 台。根据中国核学会理事长王寿军的发言，预计后续每年将保持6-8 台核准开工。参考台山核电站建设节奏，核岛设备、常规岛设备将分别于开工第3 年、第5 年进场。

我们预计，2019-2022 年开工的核电站，将在2023-2025 年迎来设备集中进场，核电设备迎来景气周期。三代核电价值量有所提升，核电工程设备投资占比平均超50%。我国建设的二代改进型机组建成价单位投资平均12056 元/千瓦，而三门一期等采用三代AP1000 机组的核电项目概算建成均价为21368 元/千瓦。

目前我国已核准核电项目以三代机型华龙一号、CAP1000 和VVER 为主。

乏燃料后处理建设提速，后处理设备长坡厚雪我国乏燃料后处理产能严重不足，政府基金支出快速增加，设施建设提速。乏燃料贮运容器、智能设备逐步实现国产。我国从事乏燃料运输容器生产的企业主要有大连宝原、西安核设备等，科新机电等公司亦有布局；景业智能等公司实现乏燃料后处理智能设备国产替代。我们测算，2025 年我国乏燃料运输容器市场空间或达199.1 亿元，乏燃料后处理智能装备探寻千亿市场规模。

看好新燃料及乏燃料运输容器、智能设备、冷却塔等从0 到1 的设备环节新燃料运输容器国产替代伊始。核燃料组件换料周期一般为18 个月，单次更换1/3 的燃料。科新机电、上海阿波罗、西安核设备、南通中集能源、大连宝原、中国原子能科学研究院等公司机构已获批准。我们测算，2025 年我国核燃料换料所需运输容器市场空间约为26.3 亿元，2030 年将达40.8 亿元。

乏燃料贮运容器、智能设备前景广阔。乏燃料运输容器结构复杂，性能要求高，国内厂商主要为大连宝原、西安核设备，科新机电等厂商亦有布局。乏燃料干式贮存可环节乏燃料后处理产能压力，上海阿波罗已有乏燃料干法贮存容器成品交付。实体清单限制下核工业关键设备自主可控需求迫切，景业智能等厂商已入局，部分产品性能可全面或部分实现进口替代。我们测算，2025 年我国乏燃料运输容器市场空间或达199 亿元，乏燃料后处理智能设备有望探寻千亿市场规模。

冷却塔沿海核电应用趋势明朗。过去沿海核电站多用直流冷却方案，未来冷却塔沿海核电应用有望成为趋势，以2022 年核电5698.6 万千瓦装机容量，2030年预计达到12000 万千瓦装机容量计算，预计有126 台核岛用冷却塔和63 台常规岛用冷却塔的市场空间。

受益标的

海鸥股份（冷却塔）、科新机电（核燃料运输容器）、景业智能（核工业智能设备及机器人）、华荣股份（防爆电器）、兰石重装（核级压力容器）、佳电股份（主氦风机）、江苏神通（阀门）、中核科技（阀门）、中密控股（机械密封件）。

风险提示：核电机组开工进度不及预期，核电设备国产化进程不及预期，乏燃料处理设备研发及国产替代进度不及预期。