投资要点

事件：松发股份于8月29日发布2017年半年度报告，报告期内公司营业收入为2.21亿元，同比增长68.85%；营业利润2788.33万元，同比增长50.38%；归母净利润2040.47，同比增长26.26%；归母扣非净利润1820.90万元，同比增长23.80%；基本每股收益0.23元

盈利前景良好，营收利润并行增长。报告期内，公司盈利情况良好，营收同比上升65.85%，增长趋势显著。相应地，营业成本为1.50亿元，同比增长63.71%。销售费用和管理费用也随之上升，分别为1608.46/2413.94万元，同比增长52.05%/46.55%。

营收及费用增长原因为公司新合并了子公司“联骏陶瓷”，生产规模扩大所致。毛利为7177.02万元，毛利率为32.44%，毛利率水平整体稳定。

主营陶瓷业务日趋繁荣，生产销售布局完善。公司是一家集研发、设计、生产、销售及服务于一体日用瓷供应商。生产经营模式方面，主要采用ODM/OEM 与自主品牌相结合的生产经营方式。外销方面，公司产品主要销往东南亚、澳大利亚、欧洲、北美洲等陶瓷市场，目前已经与世界上50 多个国家和地区的多个客户建立了长期稳定合作关系。内销方面，公司客户覆盖雀巢（中国）、伊利、希尔顿、万豪等知名企业集团，同时布局全国KA 连锁，主要有家乐福、永辉、大润发、卜蜂莲花等。报告期内并购控股子公司潮州市联骏陶瓷有限公司，拓展陶瓷制品设计、生产、销售、实现产能高效扩张，大大提高生产运营效率。

虽行业竞争激烈，但公司具有较高竞争力，优势显著。陶瓷行业竞争依然激烈，存在产品结构不合理，高品质产品供不应求，低端产品陷入激烈的同质化竞争等问题。公司能够继续维持较好盈利，得益于1.技术研发优势：公司拥有大型研究开发中心，参与国家多项创新项目及行业标准制定，产品质量较高。2.设计创意优势：年均开发2000件以上新产品，设计理念先进。3.客户与营销渠道优势：销售渠道多元化，国内外客户广泛而稳定。

剑指教育行业，外延逐步开启。报告期内，公司通过松发创赢产业基金参股广州市明师教育服务股份有限公司，并签署《北京醍醐兄弟科技发展有限公司之股权转让协议》，拟以自筹资金受让醍醐兄弟51%股权，实现在教育行业上“一参一控”的战略布局，为公司“陶瓷制造业+教育行业”双轮驱动的战略发展目标奠定基础。

盈利预测与风险评级：报告期内，公司经营状况良好，财务状况健康。主业陶瓷业在行业竞争加剧的情况下维持营收利润双增长，并购新子公司更提升了主业生产效能，发展前景较优。鉴于公司还将推进“陶瓷制造业+教育行业”双轮驱动的运营模式，推测未来还将发掘新的盈利增长点，预计公司17-19年EPS 分别为0.77/1.04/1.15元，对应目前股价PE 为38/28/26 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 陶瓷行业竞争短期内加剧；教育产业推进速度不及预期