投资要点：

事件。2017 年7 月4 日，广东松发陶瓷股份有限公司公告《2017 年限制性股票激励计划（草案）》，计划拟向激励对象授予权益总计158.4 万份，涉及的标的股票种类为人民币普通股（A 股），约占本计划草案公告时公司股本总额8800 万股的1.8%，其中首次授予138.4 万份，预留20 万份，限制性股票的价格为16.35元/股。限制性股票的解除限售的条件包括公司业绩指标和个人考核指标。据草案测算，本次计划费用摊销金额共计1252 万元，在2017、2018、2019、2020 年，分别为522 万、610 万、104 万及16 万元。

广东松发计划实施股权激励，激发管理团队积极性。广东松发此次计划拟授予的激励对象为公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干人员，共计75 人；激励对象不包括独立董事、监事、持有公司5%以上股权的主要股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。广东松发制定实施本次股权激励计划的主要目的是进一步健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工的积极性、创造性，将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，进而促进公司业绩持续增长。

公司目前正处于教育转型早期，对管理层的积极性、专业能力等有较高的要求。

推出股权激励，将有利于公司进一步提高运营效率，吸引专业人才，为后续的发展、布局奠定扎实人才、管理基础。

盈利预测与投资建议。基于公司在陶瓷行业的品牌、规模优势，公司在陶瓷主业上预期将保持稳步增长。与此同时，上市以来，公司多次尝试教育产业并购，转型布局教育板块的恒心可见。2016 年至今，通过投资具有显著地区或产品壁垒的明师教育和醍醐兄弟，一方面给公司带来了积极的利润和投资回报，另一方面也体现出公司教育投资严谨、负责的态度。结合公司投资布局情况、现有主业和标的过往盈利趋势、标的对手方业绩承诺，我们预计2017-2019 年归母净利分别为6,760 万元，9,659 万元，11,783 万元，对应EPS 分别为0.77 元，1.10 元，1.34 元。对比其他转型教育公司，我们给予松发股份2018E35 倍估值，对应目标价38.5 元/股，给予增持评级。

风险提示。陶瓷主业不及预期、外延并购不及预期、市场风险等。