事件：

公司于2017 年5 月24 日发布公告称，终止对创显科教和金商祺的重大资产重组事项，并于2017 年5 月25 日发布公告称，拟以自筹资金收购北京醍醐兄弟科技发展有限公司51%股权，交易金额为22,950 万元。

观点：

陶瓷主业稳健，产能扩张助力主业业绩提升。公司2016 实现营业收入35,135.95 万元，同比增加20.79%；实现归属于母公司股东的净利润3,910.89 万元，同比增加6.02%。为推动公司主业发展，公司于2016年度1）加大精品瓷国内市场的推广力度，建设精品日用陶瓷生活体验馆；2）积极利用“互联网+”，在主流电商平台设立官方旗舰店，结合线上线下体验活动，拓宽新型渠道以加强产品渗透率；3）公司陶瓷主业在优化产品结构的同时，通过并购潮州市联骏陶瓷有限公司80%的股权、募投包括骨质瓷在内的日用瓷生产线实现产能扩张。公司募投新建600 万件骨质瓷生产车间和1700 万件日用瓷生产车间，将创新设计生产工艺，在扩张产能的同时提升产品附加值以优化产品结构，保证公司主业稳健增长。

增持明师显决心，终止教育信息化标的重大资产重组。公司旗下的广东松发创赢产业基金于2017 年3月20 日以自有资金81,016,200 元受让明师教育10.13%的股权。目前共持有明师教育13.98%的股权。

明师教育盈利能力强，成长性优。公司深耕教育行业十余年，华南地区品牌优势凸显，广州排名第二，市场份额约为16%。截至2016 年7 月拥有70 个教学点，教学点学生达到20356 人。2016 上半年公司实现营业收入13,696.85 万元，同比增长 24.77%，归母净利润955.68 万元，同比增长95.50%。增资明师教育，未来有望拓展在K12 课外辅导领域的业务布局，增资明师标志着公司新利润增长点的拓展方向基本确立。

同时，2017 年公司拟收购新三板公司创显科教及金商祺。创显科教是一家产学研结合的“软件+硬件+服务”综合教育公司，主要从事学前教育、K12 教育和职业教育的智慧教育云平台、智能教学终端和智慧教育增值服务产品的研发、生产、销售和运营。金商祺同样是一家坚持科学与教育融合的教育信息化综合解决方案提供商。由于停牌期间证券市场发生重大变化，双方对交易条款未能达成一致意见，最终终止本次重大资产重组。我们认为，公司转型教育的决心一直坚定，在当前市场环境下终止教育信息化标的的重组，显示了公司对教育产业长远战略布局的考虑。

坚持“陶瓷制造业+教育行业”双轮驱动，收购醍醐兄弟切入在线直播教育。公司坚定了“陶瓷制造业+教育行业”双轮驱动的战略发展目标，在两次重组受挫后，又一次出击发展前景广阔的在线直播教育市场。公司于2017 年5 月25 日发布公告称，拟以自筹资金22,950 万元收购北京醍醐兄弟科技发展有限公司51%股权。醍醐兄弟是一家互联网教育直播云和虚拟教育网络运营商，主要为线上教育机构提供在线教育直播技术服务及音视频互动直播服务，主要客户包括少儿英语在线教育企业VIPKID，大学生考试在线培训企业考虫网、在线公务员培训机构腰果公考等新兴在线教育机构。其中，VIPKID 作为线上教育细分市场的巨头，已完成C 轮1 亿美金的融资，目前拥有学员超过80 万名，在册北美外教超过10,000 名。松发股份收购醍醐兄弟后，将正式切入直播教育蓝海市场，为公司带来新的盈利增长点。

醍醐兄弟2016 年营业收入和净利润分别为2,435.89 万元、68.75 万元，2017 年1 月-3 月营收和净利润分别为935.78 万元、380.05 万元。醍醐兄弟承诺2017 年至2020 年实现的净利润分别不低于2500万元、3250 万元、4225 万元、5225 万元。

盈利预测和投资评级： 公司未来将坚持“陶瓷制造业+教育行业”双轮驱动，收购醍醐兄弟后，将正式切入直播教育蓝海市场，为公司带来新的盈利增长点。我们预计公司2017 到2019 年的每股收益为0.76元、1.00 元和1.24 元。维持公司“推荐”的投资评级。

风险提示：并购整合不如预期，教育直播市场竞争激烈，陶瓷主业订单下滑。