回顾：市场回归理性

2016 年，A 股市场持续区间震荡，主要指数较年初相比均有所回落。受市场整体影响，截至2016 年11 月19 日，轻工制造（申万分类）指数下跌8.7%。投资者风险偏好下降压缩了估值泡沫，市场定价逐步回归理性。纵观轻工行业，有基本面逻辑支撑、行业景气度高、业绩表现优异的定制家居个股已经悄然超越上次牛市高点；供需改善、迎来业绩拐点的造纸子板块也有不俗表现。

消费升级仍是中长期主线

我国经济发展进入“新常态”，靠投资、出口拉动的增长模式受到挑战，消费有望成为重头戏。轻工行业大多数产品流向消费领域，将从消费升级过程中受益。我们认为，消费升级体现为四个方面：1）用户升级：我国中产群体日益壮大，将成为消费升级的主要引擎；2）渠道升级：“互联网”一代成为消费主力，线上消费蔚然成风，O2O 等模式将改变以家居为代表的传统轻工行业；3）服务升级：厂商主导的大批量生产模式难以满足多样化需求，定制时代已经开启；4）技术升级：新技术引起行业变革，轻工行业中以智能包装、电子票据为代表。

建议关注成长性良好的“真转型”公司

对于产品附加值低、主业成长空间受限、盈利面临压力的个别传统轻工企业，转型成为再次腾飞的不二选择。对于企业来说，转型难免经历阵痛期；对于投资者来说，转型的逻辑往往无法在短期内进行证伪。我们建议投资者关注企业管理层执行力强、有产业链资源依托、转型方向成长确定性高的公司。我们重点推荐兴趣早教（受益于适龄儿童人数增加、国家政策催化）和体育（顺应消费升级趋势，符合大健康理念）两个转型方向。

投资建议

维持行业“增持”评级。个股方面，我们重点推荐索菲亚、好莱客（“大家居”战略起航），曲美家居（OAO、全屋定制）、美盈森（转型智能包装）、大亚圣象（管理效率改善）、松发股份（实施“互联网+”战略）、东港股份（推进电子发票落地）。建议关注个股包括：邦宝益智（切入幼教行业）、安妮股份（布局泛娱乐生态圈）。

风险提示：房地产大幅低迷影响家居销售；电子票据政策推荐不及预期。