投资要点

公司公告，2015 年实现营业收入2.91 亿元，同比下降5.23%；归属母公司净利润0.37 亿元，同比下降24.23%，扣非净利润同比下降17.95%，eps为0.45 元/股。

公司2016 年Q1 实现营业收入0.55 亿元，同比增速-32.79%；归属母公司净利润0.09 亿元，同比增速-26.11%，扣非净利润同比下降32.77%，eps为0.10 元/股。

毛利率同比下滑1.8%，期间费用率同比增长0.6%。受低价小器型礼品产品的影响，日用瓷毛利率同比下滑1.3pct 至30.8%，产品结构变动是毛利率下滑的主要影响因素。2015 年公司期间费用率为15.1%，同比增加0.6pct，其中销售费用率因公司加大广告宣传和展会开拓投入，同比增加1.1pct 至5.6%；管理费用率因营收下滑和人力费用刚性上升，同比增加2.4pct 至11.1%。

积极拥抱“互联网+”，培育业绩增长新动力。公司发展战略中提到，公司除深耕主业、进一步巩固提高品牌市占率之外，更将积极开拓新的业务领域，力图形成新的利润增长点，为股东提供更优秀的投资回报。公司以自有资金8 亿人民币成立的“松发创赢基金”便致力于对“互联网+”等新兴产业进行股权并购投资，随着公司在产业投资方面不断积累经验，潜在的优秀的投资标的有望成为业绩增长新动力。

维持“增持”评级：国内陶瓷行业有望受益于日趋明显的消费升级，公司作为行业领先企业，通过线下门店和互联网结合的全渠道模式加大国内市场的开拓力度，有望享受内销市场增长带来的发展；此外，公司成立产业基金标志转型预期明确，松发创赢产业基金规模较大，有望为公司转型提供较大业务支持；我们预计2016-2017 年公司eps 分别为0.55 元、0.66 元，对应PE 分别为79X、66X。