事件：

公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入14.92亿元，同比下滑10.98%；实现归母净利润1.54 亿元，同比下降43.55%；实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比下降61.47%。2024Q4 单季度公司实现营收3.24 亿元，同比下降6.34%；实现归母净利润0.26 亿元，同比增长1.58%；实现扣非归母净利润-0.21 亿元，同比下降197.93%。

点评：

下游需求恢复缓慢导致业绩承压。1）2024 年公司自产电子元器件产品实现营业收入74211.17 万元，同比下降19.29%，主要系公司核心产品瓷介电容器受下游市场复苏进程缓慢影响，需求不及预期；同时受客户低成本采购压力，销售价格下降，导致瓷介电容器全年仅实现销售收入59417.76 万元，同比减少25.78%。2）公司的微控制器及配套集成电路产品实现销售收入8546.84 万元，较上年同期逆势增长56.11%。3）滤波器产品、微波模块等其他电子元器件产品，分别实现营收2382.12 万元和3864.44 万元，同比下降3.26%和2.29%。

毛利率有所下滑，盈利能力承压。毛利端，24 年公司毛利率为34.29%，同比-6.23pct。利润端，24 年公司归母净利率为10.31%，同比-5.94pct。费用端，24 年公司销售/管理/研发/财务费用率为6.96%/7.76%/7.57%/-0.34%，同比变化+1.26/+0.81/+1.19/-0.55pct，期间费用率合计21.95%，同比+2.71pct。

持续加强核心产品研发，拓展产品品类。公司以掌握的材料开发、产品设计、生产工艺到可靠性保障等一系列核心技术为基础，持续开展电容器产品系列扩展和可靠性水平的提升，以满足多个领域的市场需求。

基于多层陶瓷工艺技术，积极布局低温共烧陶瓷元器件产品，已实现小批量生产。同时，加强与高可靠客户的技术合作，柔性端电极产品成功完成卫星搭载试验并获得飞行试验证书。截至2024 年12 月31 日，公司已拥有授权知识产权328 项，较2023 年末增长44%。

投资建议：“十四五”计划进入最后一年，军工行业扰动因素已基本消除，下游需求呈恢复性增长，带动上游军用MLCC 市场增长。公司在军工电子领域具备领先地位，业绩有望迎来反弹。我们预计公司25-27年营收分别为20.85/26.67/32.16 亿元，归母净利润分别为2.98/4.68/6.27亿元，EPS 分别为1.29/2.03/2.71 元，对应PE 为42.52/27.05/20.20X。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：毛利率波动，产品研发风险，业绩和估值判断不及预期。