鸿远电子发布年报，2024 年实现营收14.92 亿元（yoy-10.98%），归母净利1.54 亿元（yoy-43.55%），低于我们此前预测的2.75 亿元归母净利润，低于预期主因行业需求放缓，景气度较弱，且公司部分产品有降价情况，公司还计提了6200 万元各类减值损失。考虑到25 年是“十四五”末年，国防建设需要完成既定规划，我们判断此前积压的需求将快速释放，叠加公司多款新产品持续放量，预计公司收入和净利润将实现较快增长，维持“买入”评级。

自产业务整体承压，代理业务有望进入需求增长周期24 年公司自产业务实现营业收入7.42 亿元（yoy-19.29%），主要是客户对公司核心产品瓷介电容器需求偏弱以及客户面临较大成本压力，公司优化营销策略，调整了部分产品价格，自产业务毛利率为55.12%，较23 年减少8.57pct。24 年公司代理业务实现收入7.40 亿元（yoy-0.22%），毛利率为12.62%，较23 年增加2.01pct。代理业务收入降幅较23 年大幅收窄，主要源于新能源领域核心客户需求开始企稳回升，同时公司积极拓展新客户、新市场。此外公司根据在手订单和市场需求灵活调整产品结构，加快库存周转效率，24 年末公司代理业务存货同比下降4,990.89 万元，降幅28.79%。

新品类拓展顺利，微控制器等新品有望成为新增长点24 年公司围绕瓷介电容器、滤波器、微处理器、微控制器及配套集成电路、微波模块、陶瓷管壳和陶瓷材料等产品，进行系列拓展，丰富产品品类，多款新产品销售收入实现增长。其中微控制器产品实现收入0.85 亿元（yoy+56.11%），成为公司近年推出新产品中首款收入占比超过自产业务收入10%的产品。微波模块方面，公司全年累计完成60 余款定制化产品研发，其中部分产品已实现小批量供货，为满足微波通信、雷达探测、电子对抗、商业航天等领域内的多元化需求夯实基础。公司已逐步由原来的MLCC 单一品类供应商拓展为综合的特种电子元器件供应商。

盈利预测与估值

由于国防建设有完成“十四五”计划的刚性约束，因此行业需求处于快速复苏阶段，我们预计公司25-27 年归母净利润有望实现较快增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.46/5.14/6.77 亿元（前值2025-2026年分别为3.91/4.96 亿元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为41 倍，给予公司25 年41 倍PE，目标价61.26 元（前值36.89 元，基于24 年2.75亿归母净利润对应31 倍），维持“买入”评级。

风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。