本报告重点创新之处在于几个方面：如何从军民星座投资本质理解提高运载火箭运力需求的重要性，如何从商业模式理解火箭市场降本动力，如何从SpaceX 的降本方式看待未来运载火箭市场长期发展潜力。

从军民星座投资本质，看运载火箭市场需求提高：据《美国下一代太空体系架构分析》（胡旖旎，2021，航天器工程），美国太空军在军用星座领域的投入，将更多利用小卫星星座，代替现有的少量的、大型高价值卫星，以提高天基系统的灵活性和抗毁伤能力。“快速且巨额”的资本投入，是民用互联网星座成功运营的必要条件之一。

互联网核心是创建更多连接，获取客户关键在实现低延迟、高速网络——需要更大的资本开支；在有限市场需求下，为提供相较竞对更低廉价格以获取更多客户——需要更快的资本开支，卫星星座发展牵引全球范围内对提高火箭运力需求的动力。同时，运载火箭短期的供应短缺或将打开新的机遇窗口，对于那些能够快速扩大自身运营能力的供应商，并能同时保证产品可靠性与成本可控性，便有机会在产业链获得新立足之地。

从火箭商业模式，理解SpaceX 降本动力及火箭长期发展对标市场。从需求端看，火箭发射成本对星座服务商前期现金流支出压力较大，若难以实现降本，“快速且巨额”的资本投入、以规模经济抢占现有卫星互联网市场的路径变得难以复制。复盘运载火箭前期，下游航天器的高价值特征，使得火箭的成本敏感度因运载任务的重要性而降低，在发射任务有限的背景下，传统火箭制造商较难实现高利润率，但卫星星座的战略机遇牵引火箭模块化属性。美国SpaceX 相较NASA 的成本优势显著，主要系SpaceX 的模块化火箭思维，满足客户多样需求，典型如海运集装箱的商业模式，其创新之处是产品的标准化以及由此建立的运输体系。

降本升级路径与受益方向：需求方向决定发展方向，也是投资的重要参考，其中技术与能力需求为关键。技术需求，动力先行、构型简化、运载成本降低等或为方向；能力需求，运载能力、载荷包络、发射容量或为重要前提。建议关注动力系统、分系统（锂电池趋势、控制系统升级、电气系统任务适应能力增强）、传感器（新型MEMS 传感、无线趋势，前后端市场）、结构材料与制造工艺升级（复合材料趋势及加大增材制造比例）路径。

投资建议：建议关注A 股市场运载火箭产业链国有控股企业总体及民营企业，及产业链细分龙头，铂力特、华曙高科、东华测试、高华科技、钢研高纳、航天电子、斯瑞新材、光威复材、中研股份、中航重机、派克新材、陕西华达、鸿远电子、紫光国微、国科军工、航天晨光、全信股份等。

风险提示：特种交付低预期、政策调整、预算波动、竞争加剧、技术路线变化、商业化需求拓展风险等。