核心观点：

长维度看美国国防军工板块的股价表现优于大盘。二战后美国军费几轮比较典型的增减周期中，美股军工板块的股价表现优于大盘。复盘海外，我们认为市场至少不应低估三件事情，需求端的向上爬坡周期、军方对提高采购效率的决心、政府“保军”的意志力。

强调军工系长景气成长赛道，格局、盈利能力稳定。需求端，国防采购需求有望受益板块装备列装、升级及维护等持续景气上行，多国加大导弹/太空系统/无人系统等新质新域投入。格局端，复盘美国军工企业，景气度上行时期多伴随新供应商进入，但红利朝龙头集中趋势明显。强调对于采购方，平衡合同以维持与供应商的长期合作关系并帮助其维护长期竞争力是核心。盈利端，强调客户对产品的降价需求，本质上是将规模经济产生的盈利，支撑更持续的装备采购需求，对企业的影响体现为盈利能力稳定、盈利周期延长。

“确定性”溢价品种重视赔率，两重确定性加持，一是板块景气持续改善确定性，二是受益供应链改革创新下红利朝龙头集中的确定性，白马龙头估值扩张可期。强调低成本背景下，供应链改革+技术迭代创新催化估值扩张，供应链重视经济性的同时更注重高质量与稳定性。强调供应链改革的核心不在于增加供应商数量持续降价，而在于精简供应层级增强效率，而这为二三级供应商提供了获得更高影响力的机会；强调系统性顶层设计+产品迭代驱动降本，龙头技术优势为持续盈利关键。国企改革深化，资产整合、股权激励、供应链提质增效；船舶、军贸等方向内生供需周期向上，龙头先发优势有望率先补缺受益。

“成长性”溢价品种判断渗透率，本质是新一轮装备升级，牵引新材料/工艺/技术企业受益新的产品周期。作战中，装备生存情况只有“0 或1”，性能是军方根本追求之一，渗透率选择可关注三维度，高精尖、低成本、新领域方向；高精尖方向，关注如雷达相控阵数字化、3D 打印等；低成本方向，无人化/远火等发展可期；新领域方向，优选C919 大飞机、卫星互联网等，供给提升+需求基础景气边际向上弹性较大。

投资建议：“确定性”溢价看赔率，关注：航发动力、中航高科、紫光国微（电子联合覆盖）、中航重机、菲利华、中航沈飞、航发控制、中航光电、鸿远电子、图南股份、北方导航、航天电器；“成长性”溢价看渗透率，关注：睿创微纳、铂力特（机械联合覆盖）、东华测试（机械联合覆盖）、光威复材、中国动力、国博电子（电子联合覆盖）、中科星图（计算机联合覆盖）、国睿科技、华秦科技、臻镭科技、钢研高纳、航宇科技、湘电股份、航亚科技、高华科技（电子联合覆盖）。

风险提示：装备交付低预期；行业重大政策调整；军费预算波动等。