核心观点：

事件：公司公告2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入9.8 亿元同比减少29.59%；实现归母净利润2.23 亿元，同比减少54.12%；实现扣非归母净利润2.21 亿元，同比减少54.03%。

点评：客户需求恢复暂缓，短期承压；产能基地建设稳步推进，随下游客户排产预期明朗，业绩有望逐步改善。营收端，23 年H1 实现营业收入9.8 亿元（YOY-29.59%）。分业务来看，上半年公司自产业务实现营收5.66 亿元（YOY-31.31%），主要系客户对公司核心产品瓷介电容器需求偏弱，导致核心产品销售下滑。自产业务分项看，瓷介电容器、滤波器及其他电子元器件分别实现收入5.02 亿元（YOY-36.89%）、0.12 亿元（YOY-2.41%）、0.52 亿元（YOY+225.35%）。代理业务实现营收4.12 亿元（YOY-26.88%），主要由于部分核心客户受外部市场影响较大，对未来需求预期持续降低，减少采购力度。盈利端，23 年H1归母净利润同比下降54.12%，下滑幅度快于营收。主要系：（1）上半年整体毛利率同比减少8.49pct 至46.47%。（2）整体费用率水平提升。

23 年H1 公司期间费用率水平同比提升4.67pct 至15.29%。其中，销售/财务费用率同比1.50pct/-0.09pct 至4.29%/0.24%；管理费用率较同比提升2.03pct 至5.96%，主要系公司扩充新业务，专业服务费以及长期资产折旧摊销费用增加所致；研发费用率同比增长1.23pct 至4.81%，主要系持续加大对于瓷介电容器、滤波器、微波模块、微控制器和微处理器、陶瓷线路板、陶瓷管壳等产品的研发投入。报告期内，公司持续推进北京、苏州、成都、合肥等地的产业基地布局。

盈利预测与投资建议：预计23-25 年EPS 为2.52/3.46/4.56 元/股，考虑公司卡位上游配套多个关键领域，有望率先受益下游景气改善预期，给予23 年30 倍PE，对应合理价值75.70 元/股，维持“增持”评级。

风险提示： 新品拓展低预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。