23H1 归母净利润下滑54.12%，维持“买入”评级

公司发布2023 半年报，报告期实现营收9.80 亿元，同比下降29.59%；实现归母净利润2.239 亿元，同比下滑54.12%。其中23Q2 实现归母净利润1.21 亿元，同比下滑46.54%。由于公司检测试验业务下游客户采购计划调整，对公司产品需求恢复较缓慢，我们下调盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为6.76/8.89/11.11 亿元（前值为9.27/11.11/13.42 亿元）。对应PE分别为21/16/13 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为15X，考虑到公司围绕产业链上下游积极布局新业务，目前已取得一定成效，因此给予公司23 年PE25X，对应目标价为72.25 元（前值99.75 元），维持“买入”评级。

MLCC 下游需求疲软，新业务实现快速增长

上半年公司所处的电子元器件行业下游市场景气度较弱，客户需求恢复缓慢，自产业务项下的核心产品高可靠瓷介电容器，以及代理业务项下的部分产品销售出库下滑。其中自产业务实现营业收入5.66 亿元，较上年同期下降31.31%，主要系客户对公司核心MLCC 需求偏弱，导致核心产品销售下滑所致；自产业务分项看，MLCC 产品收入5.02 亿元，同比下滑36.89%；滤波器收入1249 万元，同比下滑2.41%；其他电子元器件收入5170 万元，同比增长225.35%。代理业务实现营业收入4.12 亿元，较上年同期下降26.88%，主要由于部分核心客户受外部市场影响较大，对未来需求预期持续降低，减少了对电子元器件的采购力度。

整体毛利率有所下滑，整体费用率水平提升

上半年公司整体毛利率为46.47%，较去年同期水平减少8.48pct，主要原因为公司毛利率较高的自产业务下滑更多，在收入结构中的占比下降所致。

公司费用端保持平稳，发生销售费用4,200 万元，同比增长8.35%；管理费用5,844 万元，同比增长6.75%；研发费用4,710 万元，同比减少5.43%。

公司整体费用率水平为15.29%，较去年同期提升4.53pct。

新产品进入快速增长期，第二成长曲线逐步清晰

公司持续沿着研发深度化、技术自主化、产品系列化发展，紧贴客户需求和技术发展趋势进行前瞻式研发，不断丰富产品品类，非MLCC 产品取得了显著进展，推出的微波模块、微处理器及微控制器等其他电子元器件收入大幅增长，销售额占自产业务收入比例上升9.13%。在民用领域，大功率射频微波瓷介电容器、封装外壳产品已完成部分研发和定型，并实现小批量供货。

风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。