事件：公司发布2023 年一季度报，2023 年Q1 公司实现营业收入约4.35亿元，同比下降38.06%；归属于上市公司股东的净利润1.01 亿元，同比下降60.07%。

投资要点

2023 年Q1 归母净利润同比下降60.07%，预计中长期可恢复。Q1 公司实现营业收入回落，同比下降38.06%，原因是下游市场短期景气度趋弱，自产及代理业务客户需求回落。归母净利润同比下降60.76%，比营收下降幅度更大，系人工成本上升，同时公司为巩固市场份额增加了业务相关费用支出所致，中长期来看公司有定力熨平短期营收、利润下降的波动。

2023 年Q1 合同负债增长7.6%，下游需求即将回暖。报告期内合同负债为347 万元，较2022 年末增长7.6%，预示下游需求回暖，未来收入增加。报告期内公司综合毛利率为49.91%，在2022 年度公司自产业务毛利率达80.91%，代理业务毛利率为10.78%，自产电子元器件下游为航天航空、兵器、电子信息等高可靠领域，为公司带来稳健的收入和利润保障。

深化产业布局，积极拓展市场空间，彰显发展决心。公司围绕瓷介电容器、滤波器、微波模块为核心打造产品体系，加强拓展市场规模。

公司在已有瓷介电容器的业务优势上，横向拓展了薄膜微带电路、阻容网络等产品，在军民领域均拓展了市场空间；公司的滤波器产品系列齐全，基本覆盖目前电源用抗干扰滤波器的类型，多款产品可以替代进口产品；微波模块产品、微控制器、微处理器形成系列产品，能够组成各种应用场景的控制单元，技术均处于行业前列水平。公司围绕主营业务深化产业布局，不断拓展市场边界，彰显发展决心。

盈利预测与投资评级：考虑到下游装备的放量节奏，我们预计2023-2025年归母净利润为9.92/12.06/13.72 亿元，对应PE 分别为17/14/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。