事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营收25.02 亿元，同比增长4.12%；归母净利润8.05 亿元，同比下降2.68%。

营业收入保持增长，研发投入持续加大

公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营收25.02 亿元，同比增长4.12%；归母净利润8.05 亿元，同比下降2.68%，出现业绩下滑的主要原因为代理业务毛利率下降、研发投入增长较快以及回款较差导致信用减值损失增加。公司期间费用率为11.28%，同比增加0.53pct，其中研发费用为9869.44 万元，同比增长22.4%，研发费用率达近年新高。利润率方面，毛利率为50.15%，同比下降1.36pct；净利率为32.10%，同比下降2.30pct，盈利水平下滑的主要原因为毛利率水平较低的代理业务毛利率进一步下降。

资产负债表端，存货为6.72 亿元，同比增长61.95%，其中库存商品同比+59%、原材料同比+79%、在产品同比+24%，表明公司备货积极，订单改善后有望加快交付。现金流量表端，经营性现金流净额3.57 亿元，同比大幅下降32.91%，主要为公司加大了备货力度，带来购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。

自产业务毛利率仍维持高位，新品拓展实现显著突破22 年公司自产业务实现营收13.73 亿元，同比增长1.89%，其中MLCC 营收12.93亿元（同比-1.57%）、滤波器营收2156 万元（同比+8.90%）、微波等其他产品收入达5805 万元（同比+324.86%），新品类微波业务增长显著；自产业务毛利率为80.91%，同比增加0.08pct，未来仍有望维持高位。军品业务方面，随着我国国防事业的发展，装备现代化进程加快，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，高性能、高品质的 MLCC 作为基础单元市场前景广阔。我们认为整体军工领域有望维持高景气，公司传统特种MLCC 业务有望实现恢复式增长，自产微波新品类或快速突破，公司自产业务或呈现持续快速增长趋势。

新能源维持高景气，代理业务实现稳定发展

公司代理业务产品主要为国内国际知名厂商生产的电子元器件产品，销售集中在新能源、消费电子等民用领域。22 年公司代理业务实现营收11.04 亿元，同比增长5.80%，主要是公司新能源类客户的强劲需求对冲了其他工业类和消费类客户的低迷需求，推动了代理业务的整体增长；该板块业务毛利率为10.78%，同比下降2.36pct。公司的代理业务不断挖掘新兴行业与市场，在巩固加强与现有品牌合作的基础上，签约了十余家新品牌代理，引入主动元器件的力度不断加大，代理业务未来或实现稳定发展。

盈利预测：公司作为我国军用MLCC 核心供应商，自产业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求驱动，未来3-5 年有望稳定放量，新品类微波业务或实现显著突破。由于22 年基本面增速回落较多，出于审慎原则，预计23-24年营业收入由41.65/51.49 亿元下调至30.33/35.76 亿元，25 年预计为42.20亿元，归母净利润由16.07/20.5 亿元下调至9.83/12.32 亿元，25 年预计为14.74亿元，对应PE 为18.14/14.47/12.09X，维持“买入”评级。

风险提示：军用产品降价的风险；代理业务下游市场需求变动的风险；微波业务发展不及预期。