事件：公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入25.02 亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润8.05 亿元，同比下降2.7%；实现扣非后归母净利润7.84 亿元，同比下降3.45%。

聚焦电容主业，稳健发展。营收方面，主营业务分自产和代理电子元器件两个板块，其中，自产电子元件业务实现营业收入13.73 亿元，较上年同期同比增长1.89%，自产业务聚焦瓷介电容器产品，所占比重为94.20%；代理电子元件业务实现营业收入11.04 亿元，较上年同期同比增长5.80%，主要系总体市场规模扩大和下游新能源客户需求旺盛所致。利润方面，公司实现归母净利润8.05 亿元，与上年同期8.27 亿元相比降低2.68%，系毛利率下降和研发投入上升以及信用减值损失大幅增加所致； 主营毛利率为49.66%，较上年同比下降1.63pct，自产业务毛利率保持稳定，代理业务成本上升和代理业务收入相对增速较快导致总体毛利率下滑。同时公司加大科研投入，不断提高科技创新能力，全年研发投入0.99 亿元，较上年同期增长22.39pct，取得授权专利30 项、软件著作权3 项、集成电路布图设计4项。

特种MLCC 行业高门槛高壁垒，市场规模增速向好。多层瓷介电容器（MLCC）作为第一大被动元器件细分领域，具有损耗长、体积小等优点，预计占据了陶瓷电容器中的超九成市场，下游应用于电子、军工、通信和汽车等多个领域。2020 年，中国MLCC 市场规模约达460.3 亿元，预计到2026 年，中国MLCC 市场市场规模将达到709 亿元。军工方面，行业受益于我国军队现代化和信息化的建设，以性能和品质著称的MLCC 材料市场前景广阔。航空航天方面，党的二十大报告提出要加快航天强国建设，特种MLCC 行业受益于下游航空航天高增速。另外，5G 技术的发展和新能源市场的扩大将进一步带动MLCC 材料在通讯电子和汽车多应用领域未来整体用量的持续增长。

自产和代理业务齐发展，公司作为龙头企业受益于下游需求提升。目前，公司自产业务下游集中在以航天、航空、电子信息、兵器等为核心的高可靠高增速领域以及通讯、汽车电子等民用高端领域，代理业务方面受益于新能源光伏和汽车业务的繁荣，对冲一部分工业类产品的低迷需求，下游整体市场需求向好。自产业务方面，公司坚持“精、专、强”的产品定位，作为深耕行业多年的龙头企业始终严格要求产品质量，掌握大量核心技术和客户资源，瓷介电容器作为公司核心产品始终保持产品高可靠性和高稳定性的水准，帮助公司成为行业内为航空航天领域稳定供货的核心生产商。同时，公司丰富滤波器、微波产品等其他自产业务，且除瓷介电容器之外的其他电子元器件业务规模和营收持续增长，所占比重接近6%。代理业务方面，公司手握全球多个知名品牌产品线，与千余家客户建立友好合作关系，另外，公司营销团队能力优秀，除北京总公司还建立了覆盖全国的下属公司以及仓储物流中心，促进公司可持续发展。

23 年全年经营工作目标重在”提质增效”，加大市场开拓力度，加快科研创新步伐。公司对于未来的经营计划是:继续加大科研投入，启动鸿远创新研究院建立的策划、筹备工作,不断提高瓷介质电容器以及瓷材料、滤波器等产品质量、性能和可靠性，继续扩展产品类别；进一步开拓市场，深入布局北京、苏州、成都、合肥四大产业基地，加速扩张规模步伐；拓展代理业务新方向，吸取新资源，推动公司与多领域客户的深度合作；优化公司管理模式，引入数字化管理新模式；收纳高端人才储备，打造公司精英团队；加强风险管理，保证公司发展高质高速。

投资建议：公司是特种MLCC 行业的龙头供应商，自产业务和代理业务受益与下游市场需求提升。根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳中有升，预计2023 年至2025 归母净利润分别为10.24 亿元、13.18 亿元、17.45 亿元，EPS 分别为4.41 元、5.67 元、7.51 元，对应P/E 为18 倍、14 倍、10.6 倍。首次给予“增持”评级。

风险提示：自产高可靠产品降价的风险；下游市场需求变动的风险；产品质量控制风险；应收账款余额较大的风险。