本报告导读：

公司24Q3 业绩符合预期，产业链全面布局，工业硅成本优势显著，延伸多晶硅、光伏玻璃、电池片、组件等光伏产业链产品，产能陆续释放，公司踏入光伏核心领域。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司24Q3业绩符合预期，维持公司2024-2026年EPS 至1.81/ 2.12/ 2.81 元考虑到公司是工业硅和有机硅龙头，产业链完善，给予公司25 年30 倍PE，上调目标价至66.30（原为63.35元）。

公司24Q3 业绩符合预期。24Q3 营收/归母净利203.71/14.54 亿元，yoy+2.44%/-33.42%。其中24Q3 营收/归母净利70.99/4.76 亿元，同比-10.68%/+18.42% ,环比-9.63%/ +5.82%。24Q3 公司盈利能力有所改善，销售毛利率19.61%，同比+49.8 pct，环比-3.95pct，净利率6.61%，同比+1.65 pct，环比+1.09 pct，净利率同环比改善。据公司2024 年三季度报，报告期内公司工业硅及有机硅产品销售价格底部震荡下行，成本端硅石、石油焦等价格亦同环比下跌，24Q3 归母净利同环比改善。

主要产品销量增加，成本端改善。24Q3 公司工业硅/ 110 生胶/ 107生胶/混炼胶/ 环体硅氧烷生产量48.04/ 11.49/ 8.84/ 4.85/ 13.98 万吨，销售量34.81/ 9.62/ 8.62/ 4.24/ 1.17 万吨，销量环比-15.03%/11.52%/ 1.71%/ 105.86%/ -8.62% ， 同比-4.61%/ -18.56%/ 0.38%/25.54%/ -66.00%。24Q3 主要产业工业硅价格 同比-10.02%，环比-7.68%。成本端，矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤/甲醇/氯甲烷价格同比-5.38%/ -24.78%/ -8.3%/ -15.65%/ -3.11%/ -24.91%，环比-4.52%/-11.28% /-16.68% /-5.48% /5.45% /-0.83%，成本端改善。

多晶硅产能逐步释放，光伏产业链趋于完善。公司作为有机硅与工业硅双龙头，产业链上延下拓发挥“煤—电—硅”协同发展优势。

23 年有机硅新疆三期与工业硅东部二期达产，新疆中部光伏一体化产业园项目首期实现全产线贯通。24 年年产20 万吨多晶硅项目首条10 万吨生产线实现高品质量产、20GW 高效单晶硅片项目全速推进，年产150 万吨光伏玻璃项目首期A 窑炉试产达到设计产能，正式迈入光伏产业核心领域，产业链一体化优势持续提升。

风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险。