事件：公司发布2024 年三季报，报告期内实现营业收入203.7 亿元，同比增长2.44%，归母净利润14.54 亿元，同比下降33.42%，扣非净利润13.15 亿元，同比下降32.10%；其中三季度单季实现营业收入71.0 亿元，同比下降10.68%，环比下降9.63%，归母净利润4.76 亿元，同比增长18.42，环比增长5.82%。

受工业硅及有机硅价格下跌影响，前三季度经营业绩承压。相比于去年同期，前三季度公司工业硅销量92.1 万吨（+17.6%）、收入105.9 亿元（+2.2%）、销售均价1.15 万元/吨（-13.1%）；110 生胶销量28.0 万吨（+13.4%）、收入35.6 亿元（+10.7%）、销售均价1.27 万元/吨（-2.4%）；107 胶销量23.6万吨（+4.8%）、收入29.2 亿元（-3.0%）、销售均价1.24 万元/吨（-7.5%）。

2024 年前三季度由于下游市场需求增速放缓，工业硅、有机硅和多晶硅行业整体呈现供过于求的态势，市场价格持续承压，公司工业硅、有机硅产品销量同比有所增加，产能利用率继续保持高位运行，多晶硅产品实现销售。

三季度工业硅和有机硅环比小幅下跌，目前处于底部区域。相比2024 年二季度，三季度公司工业硅销量34.5 万吨（-15.0%）、收入36.6 亿元（-21.6%）、销售均价1.06 万元/吨（-7.68%）；110 生胶销量9.6 万吨（+11.5%）、收入11.9 亿元（+10.6%）、销售均价1.23 万元/吨（-0.81%）；107 胶销量8.6 万吨（+1.7%）、收入10.2 亿元（-1.7%）、销售均价1.18 万元/吨（-3.33%）。

进入2024 年四季度，工业硅市场价格基本平稳，有机硅DMC 市场价格有所回落，均处于近几年底部区域。

持续巩固提升自身行业地位，积极布局硅基新材料。截至 2024 年 6 月底，公司工业硅产能 122 万吨/年，有机硅单体产能 173 万吨/年，多晶硅产能5万吨/年，行业龙头地位突出。新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产 20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产 20GW 光伏组件项目、中部合盛年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，云南“绿-电-硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产 20 万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。

维持“增持”投资评级。由于工业硅和有机硅市场持续低迷，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为23.1 亿、35.6 亿、46.4 亿元，EPS 分别为1.95、3.01、3.92 元，当前股价对应PE 分别为30、20、15 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。