事件描述

2024 年10 月29 日晚，合盛硅业发布2024 年三季度报告，公司2024Q3 实现营业收入70.99 亿元，同比下降10.68%，环比下降9.63%；实现归母净利润4.76 亿，同比增长18.42%，环比增长5.82%，销售毛利率19.61%，环比下降3.95pct。

Q3 工业硅价格承压产销量回落，存货损失计提减少利润改善2024 年以来，受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅行业市场价格持续承压，公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本，使得生产经营规模持续扩增。2024Q3 公司工业硅产销量分别为48/35 万吨，分别环比变化-3.31/-15.03%，工业硅收入36.6 亿元，环比下降21.56%。2024Q3，工业硅/110 生胶/107 胶的价格分别为1.06/1.23/1.18 万/吨，环比分别变化-7.68%/-0.81%/-3.33%，同时原材料价格在上游原油、煤炭价格回落背景下，价格也出现不同程度回落，2024Q3 矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤价格分别较二季度变化-4.52%/-11.28%/-16.68%/-5.48%，主营产品价格、原料同时下滑价差收窄，使得公司2024Q3 销售毛利率19.61%，环比下降3.95pct。多晶硅因行业竞争加剧，价格承压，公司在Q3 控制多晶硅生产，Q3 产品、原料等价格回落导致的资产损失计提1.87 亿元，相比二季度计提减少2.64 亿元，使得公司三季度净利润环比改善。

一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量降低生产成本，同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料进一步降低采购成本，使得行业竞争优势进一步加强。此外，中部合盛 20 万吨多晶硅项目、20GW 光伏组件项目、150 万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产。技术方面，公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平， 6 英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在 95%以上，处于行业领先位置；在 8 英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。未来随着成本进一步下降，光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。

投资建议

由于2024 年工业硅、有机硅及多晶硅价格出现回落，业绩有所承压，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为22.64、29.97、38.61亿元，（2024-2026 前值分别为22.86、30.62、39.42 亿元），同比增速为-13.7%、32.4%、28.8%，对应 PE 分别为31、23、18 倍。

维持“买入”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期。