1-3Q24 业绩符合市场预期

公司公布1-3Q24 业绩，实现收入203.71 亿元，同比+2.4%；归母净利润14.54 亿元，同比-33.4%，对应每股盈利1.23 元，符合市场预期。其中3Q24 实现营收70.99 亿元，同比-10.7%，归母净利润4.76 亿元，同比+18.4%。需要注意的是，3Q24 由于多晶硅减值等因素影响，公司资产减值损失1.87 亿元。

发展趋势

供给持续兑现中，4Q24 枯水季工业硅价格或止跌小幅反弹。2024 年以来工业硅价格基本呈现单边下行走势，从年初的1.56 万元/吨下跌至8 月1.18万元/吨，跌幅达24%，此后横盘震荡。我们认为价格下跌主要系供应增加所致，据百川资讯数据，1-9 月工业硅总产量达353.1 万吨，同比增长34%。我们预计2024 年工业硅行业新增产能或达75 万吨，较2023 年末增长15%以上。尽管需求侧多晶硅及有机硅仍保持较好增长，但行业整体仍供大于求。向前看，枯水季行业阶段性减产，我们预计工业硅或迎阶段性反弹，但是涨幅空间或有限。

有机硅景气度复苏仍需时间。3Q24 有机硅DMC 均价1.36 万元/吨，同环比基本持平。我们认为当前价格下，主要生产企业已面临微亏状态，行业仍待复苏。有机硅景气度低迷主要系供给侧压力所致，我们统计2024 年行业拟计划新增产能60 万吨（折DMC），YoY+21%；需求端我们预计增速5-10%。向前看，2025 年行业扩产放缓，有机硅行业或逐步复苏。

多晶硅全行业面临亏现金流状态，行业或自发供给侧改革。产能角度来看，2024 年广州期货交易所（简称“广期所”）预计国内新增产能高达140万吨，2025 年进一步新增50 万吨。但是产能的释放需要根据实际需求逐步兑现，产量方面广期所预计2024/25 年分别增长33 万吨/30 万吨。综合而言，本轮多晶硅扩产后消化产能或需要较长时间。当前多晶硅N 型料价格40-44 元/千克，相较于7 月底部小幅反弹，我们认为行业或普遍面临现金流压力。

盈利预测与估值

我们维持2024/25 年盈利预测22.1/28.0 亿元基本不变，当前股价对应2024/25 年32/25 倍市盈率。考虑近期光伏板块估值中枢上移，我们上调公司目标价31%至72 元，对应39/30 倍2024/25 年市盈率，较当前股价20%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

宏观经济下行；有机硅扩产速度加快；多晶硅行业亏损持续。