核心观点

合盛硅业2024 年上半年公司实现营业收入132.7 亿元， 同比+11.18%，实现归母净利润9.8 亿元，同比-45.1%；其中Q2 营收78.6 亿元，同比+26.5%，环比+45.1%，归母净利润4.5 亿元，同比-42.3%，环比-14.7%；主要产品方面，工业硅、有机硅业务营收分别为69.4/59.9 亿元，同比+13.6%/+8.7%，毛利分别为20.5/9.8亿元，同比+13.8%/-21.4%，毛利率分别为29.5%/16.3%。上半年公司生产经营规模的进一步稳定，工业硅、有机硅产品销量较上年同期有所增加，多晶硅产品实现销售，工业硅、有机硅产能利用率在报告期内继续保持高位运行，盈利下滑主要系工业硅及有机硅产品销售价格下降，以及光伏产业链相关产品部分产能释放，但由于该等产品市场价格下降，计提跌价导致利润减少。

事件

公司发布2024 年中报：2024 年上半年公司实现营业收入132.7亿元，同比+11.18%，实现归母净利润9.8 亿元，同比-45. 1%；其中Q2 营收78.6 亿元，同比+26.5%，环比+45.1%，归母净利润4.50 亿元，同比-42.3%，环比-14.7%。

简评

工业硅等阶段性景气承压，上半年盈利下滑

2024 年上半年公司实现营业收入132.7 亿元，同比+11.18%，实现归母净利润9.8 亿元，同比-45.1%；其中Q2 营收78.6 亿元，同比+26.5%，环比+45.1%，归母净利润4.50 亿元，同比-42.3%，环比-14.7%；主要产品方面，工业硅、有机硅业务营收分别为69.4/59.9 亿元，同比+13.6%/+8.7%，毛利分别为20.5/9. 8 亿元，同比+13.8%/-21.4%，毛利率分别为29.5%/16.3%。上半年公司生产经营规模的进一步稳定，工业硅、有机硅产品销量较上年同期有所增加，多晶硅产品实现销售，工业硅、有机硅产能利用率在报告期内继续保持高位运行，盈利下滑主要系工业硅及有机硅产品销售价格下降，以及光伏产业链相关产品部分产能释放，但由于该等产品市场价格下降，计提跌价导致利润减少。整体来看，因受到经济形势、行业以及市场供求关系变化等因素影响，2024H1，国内工业硅市场价格为14294 元/吨，同比-12.7%；有机硅上半年整体表现为大稳小动，一季度需求回暖、下游产业进行库存补充，触发有机硅市场行情上涨，但二季度市场需求逐步进入季节性调整期，呈现出转淡态势，与此同时，部分新产能项目投产并释放产能，增加了市场供给， 有机硅市场价格筑底。

产品多元化布局，在建项目结合市场行情动态推进

上半年，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW 光伏组件项目、中部合盛年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20 万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。此外，公司6 英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8 英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。有机硅下游高端产品等技术研发也在有序推进，为公司未来在硅基能源赛道上进一步巩固龙头地位构建强大的技术护城河。产品方面，公司不仅进行现有产品的工艺技术提升，且在强链、延链、补链上进行全产业链布局，研发并基本实现光伏组件配套边框密封用硅酮密封胶、电池片封装用液体硅橡胶、高性能有机硅弹性体涂料等产品的产业化。

盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为23.7、35.7、43.7 亿元，EPS 分别为2. 0 元，3.0 元、3.7 元；对应PE 分别为26.5X、17.6X 和14.4X。

风险提示：

1、宏观经济波动风险

公司主要从事工业硅、有机硅和多晶硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，产品应用领域广泛。报告期内，公司主要产品的应用领域包括光伏、建筑、电子、日用化学品、合金、汽车等下游行业。该等行业客户对公司产品的需求受宏观经济及自身行业周期的影响会产生波动。

2、市场竞争加剧风险

随着国内工业硅、有机硅和多晶硅行业的高速发展，产业整合在不断推进，国内优势企业的地位将进一步突出，行业将呈现规模、技术、资金实力全方位竞争的态势。如果国内优势企业进一步大幅扩张产能，或有新的竞争者进入市场，都可能进一步加剧市场的竞争程度。市场竞争的加剧可能导致产品价格的大幅波动，进而影响公司的盈利水平。

3、原材料价格变动风险

公司产品的销售以市场为导向。甲醇、一氯甲烷和石油焦等主要原材料价格受石油、煤炭等基础原料价格和市场供需关系影响，呈现不同程度的波动。工业硅、有机硅和多晶硅等主要产品的销售价格根据原材料价格的变化及供需关系变化而变化。因此，受行业上、下游及宏观经济整体波动影响，公司存在一定的原材料价格变动风险。